事件：
公司公告2022Q4 業績，實現營收61.42 億元（YoY+6%，QoQ+6%），經營虧損23.27 億元（YoY 擴大16%，QoQ 擴大26%），歸母淨利潤虧損14.95 億元（YoY 收窄28%，QoQ 收窄13%）。NON-GAAP 歸母淨利潤虧損爲13.12 億元（YoY 收窄21%，QoQ 收窄26%），調整後每股攤薄虧損3.31 元（YoY 收窄21.56%，QoQ 收窄25.78%）。
我們的觀點：
1、運營情況：2022Q4 月活躍用戶達3.26 億人，用戶日均使用時長96 分鐘，保持雙位數高增；平台持續爲用戶提供品類豐富、多場景覆蓋的優質視頻內容，促進用戶粘性和社區活躍度提升，月均活躍內容投稿數量同比依舊保持高速增長，Story-Mode 爲平台帶來新的流量，多樣化內容生態和商業化水平的提高帶動UP 主變現能力的提升，進一步優化社區內容質量。
2、主要財務指標：營收和利潤整體符合預期，毛利率環比優化，銷售費用率同比下降10pct，環比優化1pct，經調整淨虧損同環比收窄。
3、手遊業務：2022Q4 營收同比下滑11.5%至11.5 億元， 主要由於本季度缺少新推出遊戲。2023H1 公司將推出《斯露德》和《依露希爾：星曉》2 款自研遊戲，並在國內外發行6 款代理遊戲，遊戲業務有望於Q2 開始好轉。
4、增值業務：2022Q4 營收同比增長24%至23.5 億元，進一步推進直播與視頻生態一體化運營，鼓勵更多UP 主成爲主播，帶動付費用戶轉化，直播業務月均付費用戶同比增長超40%；優質OGV 內容生態推動大會員數量至2140 萬。
5、廣告及電商業務：2022Q4 廣告營收同比下降5%，主要受到宏觀環境不利影響，Story-Mode 豎屏視頻促進效果廣告收入同比增長50%；雙十一期間電商商業化收入同比增長超100%，電商及其他業務同比增長13%至11.3 億元。
盈利預測和投資評級 考慮到遊戲產品週期影響和部分低毛利業務調整，我們小幅下調2023 年收入預期，預計公司FY2023-2025 年營收分別爲255/319/382 億元，NON-GAAP 歸母淨利爲-35/-5/10億元；對應SPS 爲62/78/93 元，對應PS 分別爲2.4x/1.9x/1.6x。
公司活躍用戶持續增長，且參與度及留存率穩定向上，我們認爲用戶流量持續擴張與加速變現潛力較大，我們給予其2023 年目標單MAU 估值300 元人民幣對應市值1118 億元、目標PS 3X 對應目標市值764 億元、SOPT 估值827 億元，對應折中目標市值903 億元人民幣，2023 年Target Price 220 元/250 港元，維持“買入”評級。
風險提示 宏觀經濟增長不及預期風險，遊戲版號獲取、遊戲研發及上線不及預期風險，競爭加劇風險，用戶流失風險，互聯網估值調整風險，政策監管風險等。