事件：嗶哩嗶哩4Q22 淨收入爲61.42 億元，同比增加6%，經調整淨虧損13.12 億元，去年同期淨虧損16.52 億元，略高於市場一致預期。
用戶粘性顯著提升。4Q22 嗶哩嗶哩總MAU 及DAU 同比去年分別增長20%和29%，達到3.26 億和0.93 億，DAU/MAU 同比提升1.9pct 至28.5%，單DAU 日均使用時長同比增長17.1%達到96 分鐘，用戶總使用時長同比增長51%，用戶活躍度得到快速提升。
供給有限遊戲收入短期承壓，效果廣告收入迅速增長。4Q22 公司移動遊戲業務實現收入11.46 億元，同比減少12%，主要由於公司4Q22 上線手遊數量較少，流水錶現不及去年同期；23 年上半年公司預計在國內上線2 款遊戲，在海外上線6 款遊戲，隨着版號發放常態化，公司遊戲業務將處於更穩定的發展環境，收入有望恢復穩健增長。4Q22 公司廣告業務收入15.12 億元，同比減少5%，其中效果廣告收入同比增長超過50%，主要得益於Story-Mode 以及品牌種草帶貨構建的新廣告場景轉化效果良好。
聚焦用戶商業價值提升，毛利率持續改善。4Q22 公司實現增值服務業務收入23.50 億元，同比增加24%；公司爲用戶提供包括獨家版權視頻、直播、漫畫、有聲劇在內的全方位增值服務, 付費用戶規模穩步增長，4Q22 平台月均付費用戶爲0.28 億，同比增長15%，其中直播月付費用戶同比增長超過40%。費用方面， 4Q22 公司毛利率同比提升1.2pct 至20.6%，銷售費用12.66 億元，同比下降28%，對應銷售費用率減少9.5pct 至20%。未來公司更加註重收入增長質量減少虧損，聚焦於高毛利業務，預計毛利率將有持續改善空間。
盈利預測與投資建議：預計2023/2024/2025 年營收253/308/367 億元，同比+16%/+22%/+19%；經調整淨利潤-33/-9/14 億元，維持“買入”評級。
風險提示：商業化不及預期，用戶增長不及預期，政策監管風險。