FY22 業績相對平穩；可轉債償還風險暫時解除，暫緩分紅及升級擴建投入宇華教育FY22（截至22 年8 月31 日）實現收入23.80 億元（yoy+5.39%），毛利率因增加高質量辦學投入而同比下降7.63pct 至59.61%，經調整歸母淨利潤12.4 億元（yoy-1.9%）。公司已於23 年1 月獲債權人同意豁免立即償還於24 年到期的剩餘可轉債本息及違約利息。我們預計短期內公司資金將優先償還/贖回可轉債、暫緩校區擴建和新建專科學校等投入，待營利性登記落地和可轉債償還完畢後， 公司有望恢復分紅。我們預計公司FY23/FY24/FY25 歸母淨利潤爲12.78/9.88/10.61 億元，基於DCF 的目標價爲2.38 港元（WACC 由12.57%升至19.27%，永續增長率1%，港幣兌人民幣爲0.88 元，對應5.89x FY23E PE）。維持“買入”評級。
剩餘可轉債轉股價下調至1.65 港元，公司可強制贖回/要求轉股根據宇華於23 年1 月12 日、19 日發佈的公告及2 月28 日業績會說明，根據可換股債券之經修訂條款及條件：1）公司需在23 年1 月30 日前贖回本金總額爲5 億港元的可換股債券（已完成）。2）剩餘本金總額9.74 億港元的債券持有人同意豁免包括因不付款或未支付違約利息在內的已發生或潛在違約事件。3）轉股價調整爲每股1.65 港元。4）公司在不少於30 天且不多於60 天內發出通知，則有權按面值隨時贖回所有剩餘的可轉債；若連續30 個交易日中，至少20 個交易日加權平均股價超過轉股價（1.65 港元）的130%，公司有權強制要求債券持有人轉股。
收入同比增長，辦學投入增加；或暫緩校園擴建及新專科學校建設宇華教育FY22 實現收入23.80 億元（yoy+5.39%）；在國家高質量辦學政策導向下，公司增加了教師教學人數、學生培訓和獎學金、學校維修改造等開支，因此毛利率同比下降7.63pct 至59.61%。我們觀察到FY22 關於專科院校及湖南涉外經濟學院分校建設相關的資本開支投入進度較緩，同時考慮到公司旗下學校所在地尚無明確營利性登記時間表及優先償還或贖回剩餘可轉債的需要，我們預計公司將暫緩對湖南涉外經濟學院分校區以及位於漯河和焦作的兩所新建大專院校的建設投入， 故我們相應調整FY23/FY24/FY25 在校生總人數及資本開支假設。
下調目標價至2.38 港元，維持“買入”評級
我們預計公司FY23/FY24/FY25 歸母淨利潤爲12.78/9.88/10.61 億元，我們根據市場變化上調WACC 至19.27%，對應DCF 目標價2.38 港元（前值4.35 港元，永續增長率 1%，港幣兌人民幣爲 0.88 元）。維持“買入”。
風險提示：高質量辦學投入導致利潤率下降，營利性登記進度遲緩，境外資金籌措不足。