事件

2023 年3 月1 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入2.36 亿元，同比增加5687%；归母净利润1.43 亿元，扣非后归母净利润1.02 亿元。

经营分析

注射用紫杉醇首个完整商业化年度，放量迅速。（1）公司核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束于2021 年获批，用于非小细胞肺癌一线治疗；该产品是在传统紫杉醇的基础上进行剂型创新，通过独特高分子合成技术，独家研发与天然紫杉醇药物活性成分精准匹配、分布系数极窄的药用辅料，利用纳米技术(约18-20nm)制成的独家紫杉醇创新剂型，以2.2 类创新药获批上市。（2）公司的销售模式以自营为主，部分指定地区委托百洋医药进行商业化推广。

截至2022 年底，公司在全国27 个省市挂网成功，销售主要来自于院外DTP 药房，自营销售团队120 余人。（3）营收端，2022 年为紫杉醇胶束的首个完整商业化年度，全年销售2.35 亿元，同比增长5687%。费用端，因紫杉醇胶束上市后相应的商业化推广工作产生的费用有所增加，故2022 年销售费用8903 万元，同比增加3741%；因在研管线中其他产品尚处早期研发阶段，故2022 年总体研发费用较2021 年有所减少，2022 年研发费用793 万元，同比减少40%。利润端，公司2022 年实现盈利，2022 年归母净利润1.43亿元，2021 年归母净亏损400 万元。

广谱抗肿瘤药物紫杉醇，纳米剂型疗效更佳，渗透率提升空间大。

（1）紫杉醇是目前使用量最大的广谱肿瘤化疗药物，根据PDB 样本医院数据对紫杉醇类药物统计，2021 年市场规模21 亿元，2022年Q1-Q3 市场规模为14 亿元。紫杉醇在抗肿瘤植物药中市场规模位居第一。（2）纳米紫杉醇胶束20 余项临床在研，适应症扩展中。

紫杉醇是具有广谱性质的肿瘤化疗药，除已获批的肺癌适应症，公司正在乳腺癌、胃癌、胰腺癌、卵巢癌等多个癌种上探索治疗潜力。根据WHO 数据，2020 年中国新发胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌患者分别有48、42、12、6 万，纳米紫杉醇胶束的患者基数还有很大的提升空间。

盈利预测、估值与评级

我们维持盈利预测，预计2023/24 年实现营收4.98/8.6 亿元，预计2025 年营收13.53 亿元；预计2023/24/25 年归母净利润3.03/5.57/8.95 亿元，。维持“买入”评级。

风险提示

单一产品依赖、商业化不达预期、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险。