公司簡介
公司作爲三七產業龍頭，依託昆藥血塞通和昆中藥品牌優勢，帶動品類集羣發展，驅動業績持續提升。2017-2021 年，公司營收及歸母淨利潤年均複合增速爲9%、11%。2022 年前三季度實現營收62 億元（+3%）；歸母淨利潤3.7 億元（-14%）。2023 年1 月19 日，公司完成董事會改組工作，正式併入華潤三九。
投資邏輯：
華潤三九控股28%，產品結構持續優化。2022 年5 月9 日，華潤三九收購公司28%的股份，成爲公司實際控制人，有望助力公司強化銷售渠道建設， 打開全國銷售市場，帶動公司盈利能力提升。2021年， 公司實現營收82.5 億元（ +7%） ， 歸母淨利潤5.08 億元（+11%），其中口服劑表現亮眼，營收28.9 億元（+14%），針劑營收慘淡僅爲8.50 億元（-32%）。2022 年前三季度淨利潤同比下滑主要由於前三季度受疫情衝擊，針劑院內渠道受阻。
黃金單品帶動品類集羣，昆中藥品牌優勢凸顯。2021 年血塞通軟膠囊銷量達5.66 億粒（+40%），銷售收入5.93 億元（+28%），血塞通軟膠囊在整個心腦血管治療板塊業績佔比達到31%（+10pct），成爲心腦血管治療領域的支柱產品。昆中藥持續推動大品牌大C 建設，開創OTC 快消化營銷模式，進一步擴大品牌影響力。2021 年，昆中藥三大單品，參苓健脾胃顆粒收入2.66 億元（+50%），舒肝顆粒收入1.83 億元（ +28% ） ， 香砂平胃顆粒收入1.34 億元（+40%）。
突破新興賽道，大健康業務快速起步。2022 年前三季度，昆藥健康實現營收1.29 億元（+175%）。公司持續打造明星單品，昆藥健康逐步突破皮膚護理和口腔護理賽道。2022 年H1，三七凍乾禮盒、婦科凝膠銷售均超7 百萬，三七牙膏銷售超600 萬。
盈利預測、估值和評級
預測 2022-2024 年公司分別實現營收 85.6、95.6 和107.7 億元，同比增長3.8%、11.7%、12.6%。2022-2024 年公司分別實現歸母淨利 5.3、6.3、7.5 億元，同比增長 3.4%、20.8%、18.3%。採用市盈率法進行估值，給予2023 年22 倍PE，目標價18.5 元，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示
政策風險；產品集採風險、產品推廣不及預期、醫保藥品限價風險、品牌價值變動風險、原材料價格波動風險、股東減持風險。