信安世紀2022 年收入同比增長25.5%，符合我們預期信安世紀發佈2022 年業績快報：收入同比增長25.5%至6.6 億元；營業利潤同比增長2.3%至1.6 億元；歸母淨利潤同比增長0.3%至1.5 億元；扣非後歸母淨利潤同比增長2.3%至1.5 億元。單季度看，4 季度收入同比增長30.2%至3.5 億元，環比增長146.8%；歸母淨利潤同比下降4.3%至1.0 億元，歸母淨利率同比下降10.4ppt至28.8%，利潤略低於市場預期。
關注要點
收入增速彰顯韌性。下游客戶側，數字化轉型趨勢加速推動網絡安全行業景氣度提升，疊加公司市場拓展戰略成效顯著，公司2022 年在金融、運營商、軟件和信息企業領域收入同比呈現快速增長；產品端，憑藉紮實的研發能力，公司在數字身份信任、數據安全、交付安全、雲密碼安全等領域核心競爭力持續提升，2022 年公司的數據安全、通信安全、雲安全產品收入同比大幅增長；新應用、新技術、新業態層面，公司加大隱私計算、零信任、流量編排等新方向佈局，並拓圈新場景，在雲計算、數據安全、工業互聯網、車聯網等行業融合密碼技術；此外公司積極開拓信創CPU、操作系統、數據庫、中間件等領域的密碼技術創新。
產研投入加大，利潤端略有增長。2022 年公司歸母淨利率爲23.5%，同比下降5.9ppt。公司利潤端增速低於收入端增速主要由於：1）公司積極加大新應用需求、新計算方式、新技術新業態方面的佈局，提高對新產品的研發投入，並在行業應用層面加快與密碼領域的融合，突破核心關鍵技術、基礎共性技術，22 年研發費用同比增長超30%（2021 年研發費用同比增速爲23.1%）；2）實施股權激勵提升人才吸引力，公司2022 年度股權激勵計劃產生的股份支付費用增長近900 萬元；3）2022 年公司新辦公場地折舊和原辦公室租賃費用並存，費用增長近1,300 萬元。
盈利預測與估值
我們基本維持2022 年收入預測不變，由於公司2022 年在研發側加大投入，下調2022 年歸母淨利潤16%至1.5 億元。2023 年由於下游需求逐步回暖，行業景氣度提升，我們維持2023 年盈利預測不變；同時引入2024年收入10.4 億元，歸母淨利潤2.8 億元。當前股價對應2023/2024 年36.7倍/29.0 倍P/E。維持跑贏行業評級和63 元目標價，對應2023/2024 年39.8/31.4 倍P/E，較當前股價有8.4%的上行空間。
風險
技術研發進展不及預期，下游客戶需求不及預期。