4Q22 業績超出市場預期
公司公佈4Q22 業績：實現營收爲176.5 億元，同比+66.2%，環比+88.9%。Non-GAAP 淨利潤爲9.68 億元，4Q21/3Q22 分別爲6.86/-12.4 億元。受益於季度交付量的持續增長，規模效應繼續體現，帶動業績超出市場預期。
發展趨勢
繼續加大研發投入，規模效應持續體現。4Q22 公司累計交付46,319 輛，環比+74.6%，其中理想ONE/L9/L8 分別爲1,987/28,850/15,482 輛。在產品結構改善帶動下，4Q22 單車收入爲372,813 元，環比+9.3%。4Q22 汽車銷售毛利率/綜合毛利率分別爲20.2%/20.0%，逐步回到正常水平，但新車型爬坡、ONE 庫存撥備仍產生一定拖累。費用端，4Q 費用合計爲37.0 億元，環比+11.7%；其中，研發費用爲20.7 億元，環比+14.7%，主因新車型研發及研發人員數量及薪酬增加所致；銷管費用爲16.3 億元，環比+8.1%，主因銷售網絡擴張及員工薪酬增加所致。單車角度看，公司的規模效應持續體現，4Q 單車費用爲79,880 元，環比-36.0%。Non-GAAP 淨利潤爲9.68 億元，單車Non-GAAP 淨利潤爲20,890 元，4 季度同環比均有明顯改善。
1Q 交付指引積極，從1 到10 路徑清晰。公司指引1Q23 交付5.2-5.5 萬輛，對應2-3 月月均交付爲18,430-19,930 輛，我們預計3 月交付量突破2 萬輛，指引強勁。全年來看，公司規劃在國內30-50 萬元SUV 市場中（對應約140-150 萬輛銷量）取得20%份額，實現交付量翻倍；我們預計，新車型有望於2 季度接近月銷穩態，電池及零部件降本推動毛利率逐季提升。產品端，理想L7 規劃3 月交付，L 系列矩陣完善，公司計劃年末搭載高通最新8295芯片的首款純電車型迎來上市；渠道端，門店數量繼續擴張，經營中心下沉，公司規劃對不同城市實施針對性的銷售策略。我們認爲，公司從1 到10 發展路徑清晰，從過往的理想ONE 熱銷車型，到目前L9/8 多款車型均達到月銷過萬，產品矩陣的逐步拓寬，有望帶動公司的產銷水平持續提升。4Q23公司規劃正式推送城市NOA，以及純電車型和後續L6/5 等20-30 萬元價格帶的車型實現量產上市，市場對公司在智駕和純電佈局等擔憂有望持續改善。
盈利預測與估值
當前美股及港股均對應1.6/0.7x 2023/24 年EV/Revenue，維持跑贏行業評級不變。維持2023/24 年盈利預測，維持美股/港股目標價31 美元/120 港幣不變，美股及港股均對應2023/24 年2.0/1.0x EV/Revenue，較當前股價分別存在26.5%和33.0%的上行空間。
風險
疫情反覆影響公司產銷；新項目推進不及預期。