投資要點：
提供中藥臨床服務的獨家上市公司
博濟醫藥是國內可提供中藥臨床服務的獨家上市公司，致力於爲國內外醫藥企業提供藥品、醫療器械研發與生產全流程“一站式”外包服務。公司持續深化平台建設，爲客戶提供優質服務，2017-2021 年營收與歸母淨利潤的CAGR 分別爲23.50%和73.80%，公司有望隨着中藥臨床服務行業擴容而保持高速發展。
政策打開中藥臨床CRO天花板
政策驅動下，保守假設國內中藥臨床CRO市場規模有望新增107億元以上。
國家藥監局發佈《中藥註冊管理專門規定》，明確中藥創新藥、中藥改良型新藥、古代經典名方與同名同方藥等臨床路徑，其中指出人用經驗充分的中藥新藥可直接開展Ⅲ臨床試驗，107首經典名方新藥免臨床獲批後需開展上市後臨床研究，中藥臨床CRO有望新增54億元市場。同時基於中成藥說明書安全性內容修訂的政策要求，我們僅統計全國醫保目錄2022版中成藥部分有1062個品類需修訂說明書，亦有望新增53億元規模中藥臨床CRO市場。
先發優勢下強者恒強
作爲提供中藥臨床前、臨床服務與申報註冊的獨家上市公司，公司的先發優勢明顯：（1）有資深的中醫臨床專家，可指導中藥療效評價的方案設計；（2）中藥臨床項目經驗豐富，形成穩定中藥CRO服務體系；（3）公司與中醫臨床實驗機構合作關係良好，且服務受客戶認可，市場知名度高。我們認爲未來非中藥臨床CRO企業進入市場競爭，公司依舊保持較大優勢。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2022-2024年營業收入分別爲4.48/6.25/9.83億元，對應增速分別爲38.31%/39.41%/57.32%；歸母淨利潤分別爲0.28/0.52/0.94億元，增速分別爲-27.63%/83.05%/82.4%，3年CAGR爲34.08%；EPS分別爲0.08/0.14/0.26元/股。FCFF絕對估值法測得公司每股價值15.02元，可比公司2023年平均PE爲90倍，我們認爲中藥臨床CRO行業有望快速發展與公司在行業的稀缺性，綜合FCFF估值測算市值55.33億元，相對估值法給予90倍PE對應市值46.8億元，我們認爲公司2023年合理市值爲51.07億元，對應目標價爲13.86元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：政策變化風險、合同執行終止、試驗週期延期履約、市場競爭風險。