國內陶瓷膜龍頭企業，高附加值和高壁壘的自研鋁系及鈦系吸附劑已經具備產業化能力，成功打通膜+吸附劑全業務鏈條；已中標多個鹽湖提鋰吸附劑和膜段項目，公司吸附劑產品商業化能力正逐步驗證，全面切入鹽湖提鋰市場助力公司業績彈性釋放可期。預計公司2022~2024 年淨利潤爲0.65/1.09/2.09 億元。
首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價39 元。
陶瓷膜龍頭，打通膜+吸附劑全鏈條發力鹽湖提鋰。公司孵化於南京工業大學，技術創新基因濃厚，已擁有膜材料生產、膜組件與成套設備製造、膜集成技術整體解決方案在內的完整業務體系，國內陶瓷膜龍頭地位鞏固。公司較早即以膜爲突破口切入鹽湖提鋰業務，目前公司的提鋰吸附劑已具備大規模生產能力，膜+吸附全產業鏈正在打通，有效提升公司的鹽湖提鋰業務競爭力併爲公司長期發展提供支撐。
吸附劑爲鹽湖提鋰關鍵，預計2025 年市場空間約百億。膜分離技術市場規模龐大且下游應用廣泛，但近年來該領域整體競爭激烈。採用吸附+膜的鹽湖提鋰需求正迎來迅速增長，國內在建及擬建鹽湖提鋰項目規模超過40 萬噸/年，我們預計2025 年國內鹽湖提鋰的吸附劑及膜市場規模有望增至百億元量級。
鹽湖提鋰吸附段高附加值且壁壘較深，吸附段附加值明顯超出膜段。目前鋁系吸附劑已相對成熟，而錳鈦系吸附劑正逐步邁向大規模商業應用。
傳統膜業務持續穩健，吸附新成長曲線啓動在即。公司早在2018 年即完成全球首個鹽湖提鋰萬噸級全膜法項目建設，提鋰項目總包能力已經得到驗證；公司鋁系及鈦系吸附劑開發並行且鈦繫有望迅速產業化運行，根據公司公告，規劃產能6,000 噸/年的吸附劑已經開始陸續投產；公司已中標多個鹽湖提鋰項目且吸附劑在中標項目中進展順利。具備總包能力、膜及吸附的業務全鏈條打通，2023 年將是公司吸附產品性能在已中標項目的產業化驗證之年，如效果良好料將帶動公司業績在2024 年迎來迅速增長。公司業績如預期增長將改變前期以膜業務爲主時的穩健表現，進入加速增長週期。
風險因素：宏觀經濟復甦不及預期的風險；鹽湖提鋰技術路線變化的風險；公司鹽湖提鋰工程建造及產能擴張不及預期的風險；公司膜材料及設備銷售不及預期的風險；公司吸附劑銷售新增訂單不及預期的風險。
盈利預測、估值與評級：傳統膜業務隨着疫情影響結束而回歸常態，吸附劑業務有望隨着公司產品性能在中標項目驗證和提鋰需求高增迎來業務迅速增長，我們預計公司的2022~2024 年歸母淨利潤分別爲0.65/1.09/2.09 億元，對應同比增長-7%/67%/92%，當前股價對應PE 分別爲61/36/19 倍。考慮公司吸附業務處於大規模產業化起步階段且膜技術業務增長相對緩慢，參考可比公司藍曉科技2024 年33 倍PE（Wind 一致預期）給予公司30%的估值折讓，對應公司2024 年目標PE 23 倍，摺合目標價39 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。