事項：
2023 年2 月15 日，公司股東張育政通過協議轉讓方式向浙能電力轉讓1.06 億股，同時原實控人林建偉在未來36 個月將所持有1.09 億股表決權委託給浙能電力。本次交易完成後，浙能電力將持有中來股份1.06億股（佔公司總股本的9.70%），並控制公司2.15 億股表決權（佔公司總股本的19.70%），公司控股股東由林建偉先生、張育政夫婦變更爲浙能電力，實際控制人變更爲浙江省國資委。
國信電新觀點：
1) 公司深耕光伏行業多年，多項業務處在快速擴張期，此次浙能電力入主後，有望在資金成本和產業資源方面給公司帶來顯著支持，強化公司在光伏背板、N 型TOPCon 電池、分佈式系統等領域競爭力。
2) 電池組件：公司前瞻性地在N 型TOPCon 電池技術路線進行研發佈局，2019 年已投建GW 級電池產能，目前TOPCon 技術已經進化到3.0 版本，電池產能亦加速釋放，有望充分享受N 型電池技術紅利；3) 光伏系統：公司歷史上與國電投深度合作開展分佈式光伏業務，雙方優勢互補，強化合資公司在分佈式領域的競爭力。隨着用戶側電價政策的改革和硅料成本的下降，國內分佈式光伏市場呈現良好發展勢頭，光伏系統業務有望實現快速增長。
4) 光伏背板：隨着上游硅料價格快速下降，光伏行業迎來高速發展階段，公司作爲光伏背板龍頭企業，出貨量和盈利性均領先行業，且未來3 年產能仍處快速擴張期，有望受益於下游市場的高景氣度；綜上，我們預計公司2022-2024 年實現營業收入97.4/148.2/201.0 億元，同比增長67%/52%/36%；實現歸母淨利潤3.6/9.1/14.8 億元，同比增長-215%/153%/61%，當前股價對應PE 分別爲52/20/13 倍。綜合考慮FCFF 估值和相對估值，我們認爲公司股價的合理估值區間爲18.1-19.4 元，對應2023 年動態PE 區間爲21.7-23.3 倍，較公司當前股價有5%-13%的溢價空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。