事件描述
2023 年2 月23 日晚上，公司發佈公告：公司控股子公司美瑞科技收到由鶴壁市工業和信息化局轉交的由國家履行《禁止化學武器公約》工作辦公室出具的《國家禁化武辦關於美瑞科技（河南）有限公司建設監控化學品生產設施的批覆》（禁化武辦發〔2023〕23 號），同意美瑞科技（河南）有限公司在河南省鶴壁市寶山經濟技術開發區煤化大道1 號建設第三類監控化學品160000 噸/年光氣（全部自產自用，不外售）生產設施，並要求地方主管機關組織做好竣工驗收以及生產特別許可審批工作。
光氣生產許可通過審批，聚氨酯一體化項目加速推進公司16 萬噸/年光氣生產設施通過審批，項目建設不確定性落地。項目一期規劃HDI10 萬噸，CHDI1.5 萬噸，PPDI 0.5 萬噸，目前已經開工建設，預計2024 年上半年投產，二期項目遠期規劃20 萬噸HDI。
HDI 目前單噸淨利2.5 萬以上，具有高技術壁壘、高利潤回報特點。
基於公司光氣化基礎、己二胺主要原料己二腈的國產化順利完成以及與鶴壁煤化工的合作，公司有望鎖定產品質量和成本雙重優勢。而CHDI、PPDI 價格和利潤更高，其中CHDI 耐油、抗黃變性能優、耐候性強；PPDI 產品回彈性、耐磨性等優越，兩產品下游應用潛力較大；生產方面，公司CHDI、PPDI 產品線採用從硝基苯胺-對苯二胺-CHDA-最終產品的鏈條化生產，是目前全球唯一在建的連續化產線。
公司未來有望成爲國內第一傢俱備CHDI、PPDI 生產能力的廠商，隨着聚氨酯一體化項目的投產，公司業績和估值將實現雙擊。
需求回暖預期下，TPU 價格觸底反彈
2022 年因需求不振，TPU 價格低位震盪，節前TPU 鞋材已經跌至15200 元/噸，盈利位於底部區間。節後在下游補庫及需求回暖預期下，TPU 價格有所反彈，國內TPU 企業紛紛上調價格1500-2000 元/噸，根據百川資訊 ，截至2023.2.23，TPU 鞋材市場價達到16900 元/噸，單噸毛利相對年前有所改善。目前TPU 下游需求仍在持續修復中。未來隨着消費電子需求復甦以及地產鏈竣工端修復，我們預計TPU 在薄膜、鞋材、管道等領域的應用將逐步回暖，TPU 需求增速有望回到10%水平，今年TPU 價格中樞有所改善。
公司產品結構持續優化，10 萬噸TPU 新產能預計年中投產近5 年國內TPU 消費CAGR 達到13.4%，傳統領域TPU 取代PVC、EVA 等材料，高端市場在隱形車衣、膨脹鞋底等市場快速發展。公司在TPU 業務主推高端化、差異化路線，高端化TPU 產品對公司盈利貢獻明顯，差異化在於根據客戶需求定製產品，在創新研發以及市場響應方面具備明顯優勢。公司在膨脹型TPU、隱形車衣等高端TPU 市場中處於國內領先水平，目前具有8.5 萬噸TPU 產能，一期10 萬噸TPU 項目已經逐步封頂，預計2023 年年中陸續投產，此外，公司正在佈局的HDI 未來也有望用於高端TPU 生產，一體化降本效應未來將更加顯著，鞏固TPU 業務規模化和產品結構升級。
投資建議
預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲1.03、1.83、4.78 億元，同比增速分別爲-13.4%、77.1%、161.5%。當前股價對應PE 分別爲77、44、17 倍。2022、2023 年業績較前值分別變動-11.2%、-8.95%，維持“買入”評級。
風險提示
（1）項目建設進度不及預期的風險；
（2）項目審批進度不及預期的風險；
（3）原材料價格大幅波動的風險；
（4）產品價格大幅下跌的風險。