投资要点：

上市后首份股权激励计划出炉，深度绑定核心高管和骨干。公司公告2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向公司（含全资子公司，下同）董事、高级管理人员及核心骨干员工授予限制性股票118 万股，约占激励计划草案公告时总股本的1.09%。其中，首次授予101 万股，占总股本的0.94%，占激励计划的85.59%，拟首次授予的激励对象覆盖董事、高级管理人员及核心骨干员工共计41 人，包括公司实际控制人刘溦和马丽娟；剩余预留17 万股，占总股本的0.16%。此次激励计划的考核期为2023-2025 年，限制性股票（含预留部分）的授予价格为13.06 元/股。

考核目标增长稳健，彰显公司中长期成长信心。根据公告，第一个归属期的考核目标值为2023-2024 年两年净利润累计不低于3.8 亿元，触发值为两年净利润累计不低于3.6 亿元。

第二个归属期考核目标值为2023-2025 年三年净利润累计不低于6.1 亿元，触发值为三年净利润累计不低于5.9 亿元。

近期多地生育政策持续加码，童装板块有望获得催化。22Q4 以来，多地出台鼓励生育的相关政策，例如，深圳市卫生健康委公开征求《深圳市育儿补贴管理办法》意见，初步拟定生育一孩/二孩/三孩分别发放一次性补贴0.3/0.5/1 万元，三年累计发放0.75/1.1/1.9万元。长沙市住建局、市卫健委、市公安局联合制定《依法生育两个及以上子女的本地户籍家庭购买商品住宅实施细则》规定长沙依法生育二孩及以上本地户籍家庭增加1 套购房指标。多地生育政策出台，切实减轻育儿负担，有望激发生育意愿，对童装板块形成催化。

线下客流快速恢复、门店有望重启增长，电商渠道持续强化多平台运营。1 月以来全国各城市陆续感染达峰，线下客流恢复明显，叠加春节前期新衣采购需求集中释放，线下销售情况快速好转，预计1 月电商渠道销售同比持平，线下渠道实现双位数增长，尤其哈吉斯和暇步士品牌表现更佳。电商为当前公司发展的核心渠道，目前仍以天猫和唯品会为主要平台，但抖音等新兴渠道发展势头强劲，预计2022 年抖音渠道占电商收入比例将提升至双位数（2021 年为9%），有望持续贡献电商渠道的增长，此外，随线下终端消费回暖，公司将加快推进线下门店的拓展及品牌宣传，线下门店有望重启净开店。

嘉曼服饰是国内中高端品牌童装新星，业绩成长性高，构建金字塔品牌矩阵形成强互补，电商占比行业领先，维持“买入”评级。国内童装行业成长性比肩运动，公司作为国内少数中高端童装品牌集团，构建了布局中端、中高端和高端的金字塔型品牌矩阵，接棒推动业绩增长，旗下哈吉斯和暇步士品牌成长潜力大，渠道布局前瞻，把握了电商渠道成长红利。维持原盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润1.3/2.0/2.6 亿元，同比下滑34.9%/增长61.4%/增长26.4%，对应PE 为22/14/11 倍，22-24 年归母净利润CAGR 达43%，对应23 年PEG 仅为0.3 倍，成长性高，参考可比公司平均PE，给予公司23 年19 倍PE估值，目标市值40 亿元，较当前市值上涨空间达43%，维持“买入”评级。

风险提示：出生率持续下滑；行业竞争加剧；线上流量红利衰退；品牌授权模式风险。