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华钰矿业(601020):金锑新星 兼具成长和价格弹性

華鈺礦業(601020):金銻新星 兼具成長和價格彈性

招商證券 ·  2023/02/13 00:00  · 研報

銻受益光伏的拉動,晉升能源金屬,而供應剛性,供應缺口放大預計帶來銻價持續上漲。隨着塔鋁金業等項目投產達產,公司將其切入快速成長期,尤其銻產量逐步提升,將掌握未來3 年全球銻礦主要供應增量。公司將迎來量價齊增的投資機會。

公司切入快速擴張期:目前公司生產型礦山3 座:國內扎西康礦山和拉屋礦山,海外塔鋁金業康橋奇礦山;同時擁有1 個國內採礦權項目和1 個海外採礦權項目,目前均處於籌建期;4 個詳查探礦權項目,其中3 個探礦權轉採礦權手續正在辦理中。去年4 月,塔鋁金業投產,標誌着公司從平穩切入到快速擴張期。包括塔鋁金業在內,公司目前有五個開發項目。公司計劃三年內保證三個項目投產見效,爭取四個項目投產見效。

將控制全球近15%銻金屬供應量:公司堅持將小金屬銻資源做成華鈺礦業高標識度精品資源。2017 年收購塔鋁金業50%股權,公司可控資源量達到43.46萬金屬噸。塔金礦業達產後,年產金2.2 噸,1.6 萬噸銻。隨着柯月和塔鋁金業達產,公司每年會有2.1 萬噸金屬銻產出,將控制全球近15%銻金屬供應量。另外,塔金礦業同樣是公司在金礦產選零的突破。埃塞提格雷和貴州亞太投產後,公司年產礦產金將超過6 噸。

銻價距離歷史高點尚有30%+空間:全球銻礦供給主要集中於中國、俄羅斯和塔吉克斯坦。銻礦擴產週期長,供給相對剛性。消費受益光伏的拉動。預測全球光伏新增裝機在2022 年-2025 年分別爲250/350/420/500GW。光伏玻璃澄清劑用銻需求在2022 年-2025 年分別爲1.80/2.50/2.98/3.48 萬噸,佔比分別爲13%/16.6%/19.2%/21.4%。預計未來三年全球銻的供應缺口逐步放大。這需要更高的銻價來解決。去年以來,多數有色品種刷歷史新高。銻價目前距離歷史高點還有33%的空間,存上漲潛力和補漲空間。

投資建議。我們測算2022、2023、2024 年公司歸母淨利潤分別2.1、4.2、7.8 億元,對應市盈率45、23、12 倍。隨着塔鋁金業逐步達產,柯月探轉採後投產,公司的礦產銻將從過去多年的1 個主力在產礦山增加到3 個,產量逐步提升。同時公司也將是全球銻供應的主要增量。隨着產量的爬升,公司的單位市值對應的產量明顯提升,也即價格彈性逐步放大。2024 年彈性將明顯領先。此外,塔鋁金業的投產,標誌着公司正式進入礦產金市場,公司正在積極推進貴州亞太和塞爾維亞提格雷,三個金礦達產後,公司將年產礦產金6-7 噸。首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。

風險提示:在建和擬建項目進展不及預期,新投產項目產量爬坡不及預期;銻、金、鉛、鋅、銀等主產品價格大幅下跌風險;海外經營風險等、二級市場波動風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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