預測2022 年Non-IFRS淨利潤1.82 億元
我們預計2022 年公司收入9.40 億元，同比降低24.7%，Non-IFRS淨利潤1.63 億元，同比降低41.6%；預計公司將於2023 年3 月公佈全年業績。
關注要點
版權劇業務或受播出週期影響，內容營銷業務或受疫情擾動。版權劇方面，我們判斷公司2022 年播出作品主要包括《超越》《獵罪圖鑑》《膽小鬼》《二十不惑2》，內容品質過硬、表現較爲亮眼，其中懸疑類劇集《獵罪圖鑑》位列2022 年上新連續劇集均30 天有效播放榜第二名（根據雲合數據），作爲公司出品的首部短劇集體現了品類擴展的積極效果；女性成長系列化劇集《二十不惑2》開播首日獲省級衛視同時段收視率六網第一，驗證了優質IP系列化產出能力。但考慮到短劇佔比提升致播出總集數有所下降，且受內容週期影響部分儲備內容未能年內播出，我們預計版權劇收入同比降低16.2%至8.81 億元。內容營銷方面，我們判斷短劇佔比提升或導致廣告植入數量有所降低，且電商等新興業務或受疫情影響，預計收入下降49.0%至0.56 億元。
儲備劇集豐富，有望推動2023 年業績同比提升。展望後續，公司儲備片單中都市情感劇《愛情而已》已取得發行許可證，都市醫療情感劇《赤子之心》、古裝傳奇劇《一念關山》已殺青，我們判斷內容常態化背景下均有望於2023年播出，並作爲各平臺重點劇集獲得較好播出表現，我們預計2023 年公司版權劇播出集數和集均收入有望共同提升，推動全年業績增長。此外公司亦有《你也有今天》等豐富內容儲備，我們建議關注後續拍攝和播出節奏。
內容營銷、出海、短劇等業務持續佈局，關注後續商業化潛力。內容營銷方面，公司對於外部劇集植入、整合營銷、電商代運營等新興領域展開探索，我們預計2023 年伴隨優質劇集上線、宏觀環境改善、廣告主投放意願增強，內容營銷有望貢獻更多增量。出海方面，公司已與Disney+、HBO Max、Netflix等平臺建立密切合作關係，我們判斷公司內容出海將持續升級，對於IP海外翻拍和海外本土製作發行將進行更多嘗試。短劇方面，公司短劇《從離婚開始》《二十九》已在抖音平臺上線，截至目前累計播放量分別達到2.5/4.5 億次、排名平臺前列，短劇賬號“好有本領”粉絲接近390 萬，我們判斷公司基於優質內容創作能力有望奠定競爭優勢，短劇商業化空間有望逐步釋放。
盈利預測與估值
考慮內容上線節奏延遲，下調2022~2024 年Non-IFRS淨利潤預測36.9%/31.7%/19.1%至1.63/3.56/5.80 億元。現價對應2023/2024 年17.5/10.5 倍Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，由於行業估值中樞上移維持26.2 港元目標價，對應2023/2024 年23.4/13.9 倍Non-IFRS P/E、29.7%上行空間。
風險
內容上線時間及表現不確定性，行業競爭加劇，公允價值變動影響，流動性風險，限售股解禁風險。