分析師：秦忠傑
SFC CE Ref：BNW258
團隊成員：趙仙菊、沈思羽
策略觀點
今年以來市場明顯回暖，年初至今恆指累計漲幅達12.64%。本週恆指上漲2.78%，報收29113.36點，成交額較上一週略有收窄。在本輪連續上漲的行情中，投資者更關注到底是牛市的開始還是階段性的反彈。此時此刻，市場上最大的擔憂者恐怕是今年以來的踏空者。我們認為，年初以來的上漲行情只是反彈行情。未來隨着外圍不確定性因素的逐步擴散，港股承受一定的下行風險。另一方面，真正的底部往往不是一蹴而就，市場仍然需要一段時間築底。
國際方面，最新公佈的歐元區3月製造業採購經理人指數（PMI）初值為47.6，創69個月低點；其中德國3月製造業PMI初值降至44.7，創79個月低點，連續第三個月位於榮枯線下方。法國製造業PMI初值降至49.8，遠低於預期。IHS Markit美國3月預覽版製造業採購經理人指數（PMI）降至21個月以來新低，服務業PMI指數降至兩個月新低。美國以及歐元區一系列疲弱的經濟數據，也預示着2019年全球經濟增長前景將進一步放緩。而美聯儲在本週的鴿派聲明，也印證了這一事實。我們認為伴隨着經濟的進一步不明朗，歐洲央行以及美聯儲將重新走向寬鬆貨幣政策的道路。另一方面，美債收益率首現倒掛，其中10年期美債收益率跌至2.437 %，3個月期美國國債收益率2.453%。3個月期美國國債收益率與10年期美國國債收益率之間的息差近12年來首現倒掛，恐慌指數VIX週五拉昇超20%，引發市場擔憂。從歷史上來看，收益率的倒掛，通常被認為是經濟衰退的先行指標，上一輪倒掛則發生了大家耳熟能詳的就「次貸危機」。
國內方面，其中豬肉行業，由於受到非洲豬瘟加速擴散影響，養殖行也迎來了整體去產能。在本輪豬瘟影響下，產能缺口較為嚴重，據行業數據統計，能繁育母豬存欄量下滑至歷史低位，短期內產能並不能馬上恢復。此外，在本輪疫情發生後，中小養殖户情緒上受到打擊，短期內不太會輕易補欄。且夏季即將到來，高温天氣將使豬瘟更易傳播，因此不排除春季過後會有新的一輪疫情爆發。屆時，豬肉價格將繼續上漲。我們認為，豬肉價格已經處在上漲通道中，未來極有可能突破20元。不過我們仍需警惕豬肉價格過快上漲拉動CPI，引發通脹的風險。在豬肉價格上漲背景下的豬肉進口替代機會顯現，伴隨着中美貿易摩擦的逐步緩和，中國將進一步增加美國豬肉進口。建議投資者關注豬肉食品巨頭及豬肉進口商萬洲國際（00288.HK）。
新能源汽車行業方面，雖然汽車銷量逐步下滑，但新能源汽車市場的火熱度依舊高漲。據中汽協所披露的數據，1月，新能源汽車產銷分別完成9.07萬輛和9.57萬輛，比上年同期分別增長110%和140%。2月，新能源汽車產銷分別完成5.9萬輛和5.3萬輛，比上年同期分別增長50.9%和53.6%，可見熱度不減。另一方面，去年瘋傳至今的新能源退補新政仍未落地，據相關人士透露，即便新政在短期內出臺也會設定一定的過渡期，這與先前的版本大相徑庭。此外，今日財政部長對新能源汽車消費的支持，也説明瞭在經濟下行的背景下仍需要挖掘更多的潛在消費，比如新能源汽車、家電等。我們認為，未來新能源汽車補貼政策的出臺可能沒有市場想象的那麼悲觀，而新能源汽車的熱銷將繼續維持，仍會保持高速增長。建議投資者關注新能源汽車龍頭比亞迪（01211.HK）以及動力電池龍頭寧德時代(300750.SZ)。
行情回顧
港股方面，本週，恆生指數上漲101.10點，漲幅為0.35%，收29113.36點，周總成交額達5411.56億港元；恆生國企指數上漲9.31點，漲幅 0.08%，收11517.48點。
A股方面，本週，A股整體有所回漲，上證指數本週漲2.73%，收報3104.15 點；深證成指整本週漲3.44%，收報9879.22點；創業板指數本週漲1.88%，收報1693.87點。
1.市場動態
1.1重大消息影響
本週重大經濟數據：國內方面，財政部公佈1-2月全國一般公共預算收入為39104億元，同比增7%；其中，個人所得税2326億元，同比降18.1%；證券交易印花税197億元，同比降41.1%；1-2月全國一般公共預算支出33314億元，同比增14.6%，其中節能環保支出666億元，同比增45.3%。國際方面，美聯儲維持聯邦基金利率在2.25%-2.50%不變，符合預期。美聯儲利率決議聲明：委員們一致同意此次利率決定；繼續縮表政策，預計9月底暫停；自第四季度以來美國經濟增速放緩。美聯儲將2019年加息預期從此前兩次下調至零。它還下調了經濟展望，預計2019年GDP增長2.1%，而不是此前預期的2.3%。今年PCE的通脹預期從之前的1.9%下調至1.8%。
（1）國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定《政府工作報告》責任分工，強調狠抓落實確保完成全年發展目標任務。會議明確增值税減税配套措施，決定延續部分已到期税收優惠政策並對扶貧捐贈和污染防治第三方企業給予税收優惠。會議決定，進一步擴大進項税抵扣範圍，將旅客運輸服務納入抵扣；對政策實施後納税人新增的留抵税額，按有關規定予以退還；相應調整部分貨物服務出口退税率、購進農產品適用的扣除率等。
（2）中國財政部部長劉昆24日在「中國發展高層論壇2019」上表示，今年實施更大規模的減税降費，總減税降費額度將達到近兩萬億元人民幣。要確保所有行業的税費只減不增。下調城鎮職工養老保險繳費標準，各地可降到16%，繼續清理規範涉企收費，放水養魚。
受更大規模減税降費等因素的影響，今年中國財政收入增長將有所放緩，中央將壓減一般性支出，面對收支壓力，將確保每一分錢花得其所，用的安全。為應對經濟下行壓力，將繼續增加基建規模，支持新能源汽車，挖掘農村消費潛力等。
（3）上交所公佈首批9家科創板受理企業，分別為晶晨半導體、睿創微納、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦芯片、安瀚科技，武漢科前生物。
（4）遊戲行業方面，原國家新聞出版廣電總局官方網站顯示，第十批遊戲版號已經下發，總數為73個，審批時間為3月20日。騰訊、網易的遊戲沒有在該批版號中獲批。騰訊在昨日公佈的年報披露，版號重啟至今，公司共有8款（包括7款手遊及1款PC遊戲）獲批。
（5）房地產行業方面，財政部公佈2019年立法工作安排，未提及房地產税。安排指出，要力爭年內完成增值税法、消費税法、印花税法、土地增值税法、關税法、彩票管理條例（修訂）的部內起草工作，及時上報國務院。
（6）新能源汽車行業方面，工信部、科學技術部、公安部、生態環境部等8部委發佈《關於在部分地區開展甲醇汽車應用的指導意見》，重點在山西、陝西、貴州、甘肅等資源稟賦條件較好且具有甲醇汽車運行經驗的地區，加快M100甲醇汽車的應用。鼓勵在有條件地區的公務、出租、短途客運等領域使用甲醇汽車。
1.2公司動態
騰訊控股（HK.00700）
3月21日盤後，騰訊控股公佈2018年全年業績。財報顯示，騰訊2018Q4營收848.96億元，同比增長28%。淨利142.29億元，同比下降32%，環比下降39%。經調整淨利潤197.30億元，同比增長13%，環比基本持平。2018全年營收破3000億至3126.94億元，同比增長32%；淨利潤787.19億元，同比增長10%，經調整淨利潤774.69億元，同比增長19%。淨利潤表現不佳的主要原因是1）Q4一間附屬公司確認了集資相關的非現金開支；2）相比此前，Q4投資公司IPO的數量明顯減少，相關的投資收益大幅下降。
我們認為，騰訊投資主要目的是為構建生態，這些投資公司陸續上市之後，投資收益作為一次性bonus有所迴歸是正常的。從另一個角度來説，B站、虎牙、拼多多等的成功上市，也是騰訊此前致力構建的生態進入成熟階段的表現，未來有望於騰訊主戰略協調發揮更大作用。因此，對於騰訊我們的焦點仍應聚焦於：
1） 社交廣告業務。18Q4宏觀環境低迷，但騰訊的廣告業務表現非常亮眼同比增長38%，其中社交廣告同比增速為44%。四季度微信MAU同比增長11%至10.98億，QQMAU同比增長13%至8.07億，小程序用户人均日訪問量同比增長 54%。數據表明騰訊的社交流量生態穩固依舊，且社交類廣告對於廣告商的吸引力較大。隨着經濟復甦以及騰訊精準廣告投放能力的持續提升，未來廣告業務將成為騰訊的重要增長支柱。
2）遊戲業務。18Q4騰訊網遊收入同比小幅下滑至241.99億元，2018全年網遊收入增長僅6%。最新遊戲收入佔比降至35.57%。版號暫停對於騰訊的負面影響非常明顯，但我們認為，隨着版號逐漸放開，頭部遊戲的接替生態將有望重構、疊加遊戲出海的良好前景，騰訊遊戲業務未來表現有望超出目前市場對其的普遍低預期。
3）其他：To B 戰略下，雲業務突飛猛進搶佔市場；微信支付境外擴張；視頻等泛娛樂領域未來的變現空間。
萬洲國際（HK.00288）
近期，我國仔豬、生豬、豬肉價格均有不同程度的反彈。從歷史週期來看，豬瘟疫情結束後的9-10個月，豬肉價格通常持續上行。本輪豬瘟從2018年8月開始，至今年2月我國部分省份已解除封鎖，但緊張氣氛尚未完全散去。儘管部分生豬因為解封造成提前恐慌性出欄，在短期內緩解了部分供給局面的緊張，但長期來看，今年豬肉供給不足，仔豬、生豬、豬肉價格將進入新一輪上漲行情。
我國國內豬肉價格的高企，反襯出美國豬肉價格的疲軟。此前，由於中美貿易摩擦等因素，美國農產品相關出口有礙、豬肉供應過剩，導致美國豬肉價格快速回落。目前，隨着中美貿易談判漸入佳境，貿易摩擦日漸緩和，對美生鮮豬肉進口關税等問題有望改善甚至解決；同時，我國豬肉供應緊張、中美豬肉價差一路走高，推動中國加大對美國物美價廉豬肉的進口力度。在這種預期下，美國養殖業從中受益，豬肉價格出現復甦。
據美國農業部報導，中國已於3月7日一週採購23,800噸豬肉。受此類消息刺激，美國芝商所瘦肉豬期貨價格一路直升，於本週三紛紛漲停。同時，鑑於預期我國今年豬肉供給將持續不足、價格將持續上漲，也預期美國豬肉價格將得到持續支持，居高不下。
萬洲國際作為全球最大的豬肉食品企業之一，2018年，其在美業務收入佔比高達58%。此前，美國豬肉供應過剩、肉價走低，萬洲國際在美生鮮肉業務表現不佳、虧損擴大；今年，美國豬肉價格復甦且有中國豬肉市場供不應求、價格持漲作為支撐，預計萬洲國際國內、尤其海外業務均將獲得改善。本週，萬洲國際連漲三日，創下一年來股價新高8.82港元，周振幅達11.79，漲幅達8.59%。
2.市場數據分析
2.1主要指數一覽
估值方面，恆生指數最新達到11.31，高於-1標準差。恆生國企PE達9.22，高於-1標準差。本週恆指PB為1.37，略高於-1標準差。恆生國企PB為1.20，略高於-1標準差，但仍處在較低水平。
主要指數對比
2.2行業數據一覽
本週恆指成分股中，漲幅前三的個股分別為石藥集團11.74%、吉利汽車10.27%、萬洲國際8.59%。跌幅前三的個股為中國移動 -4.71%、新世界發展 -3.61%、舜宇光學科技-3.59%。
港股行業方面，漲幅前三分別為醫療保健、日常消費品和非日常消費品，錄得9.38%、6.74%、2.78%漲幅。此外，估值方面，日常消費板塊估值位列榜首，其次是可選消費和日常消費。
2.3市場情緒
本週，恆指成交額為5411.56億港元。同時，全市場賣空比例達15.94%，板塊賣空比例佔前三的是零售業、家庭與個人用品、銀行，分別佔比32.82%、24.86%、22.39%。
本週恆生AH股溢價指數為123.96。外圍市場情緒方面，VIX指數在本週五收於16.48，美股收益率再現倒掛，恐慌情緒升温。
3.兩地資金流向分析
港股通板塊個股方面，從南下資金買入及賣出活躍程度的維度來看，本週，食品、保險、房地產等板塊交投較為活躍，淨買入居前三的為萬洲國際、中國太保、中國平安，淨賣出居前三的分別為建設銀行、中信證券、中國恆大。
4.重點新股概覽
盛世大聯（HK. 01879）
根據招股書，盛世大聯是一家專業汽車保險代理及B2B綜合汽車後市場服務提供商，主要通過「企業對企業對消費者」(B2B2C)模式經營保險代理業務和車管家服務業務，已於2014年及2015年分別推出車險app及車管家app。
行業方面，受汽車保有量增加及平均車齡提升所驅動，2013年至2017年，中國用車市場規模大幅增長，從人民幣19,619億元增至33,941億元，年複合增長率14.7%，預期市場規模將增長至2022年的人民幣62,770億元。其中，按保費計，中國汽車保險市場由2013年的人民幣4,576億元增長至2017年的7,357億元，年複合增長率為12.6%，且預期將增至2022年的的人民幣11,210億元。目前，中國汽車保險市場面臨着汽車保險產品的需求將繼續穩定增加並且需求將繼續日益多元化、汽車保險代理市場將加速其行業整合、技術進步將改善保險產品並進一步提高運營效率等趨勢。
競爭格局方面，根據據弗若斯特沙利文報告，盛世大聯在中國專業汽車保險代理機構中（按2017年代理的汽車保險保費計），及中國B2B綜合汽車後市場服務提供商中（按2017年的銷售收入計），均排名第一。
財務方面，盛世大聯主要通過B2B2C模式經營兩個業務分部：1、 按所售出的保單自保險公司收取佣金（通常基於保險購買者所付保費的一定比例），產生保險代理業務收入；2、通過向車管家合作伙伴客户（主要是大型銀行和保險公司）收取服務費產生車管家服務業務收入。
估值方面，根據招股書，公司發行價範圍為23.00港元至30.80港元，假設超額配售權未獲行使，以發行價中位數26.90港元計算，扣除就全球發售已付和應付的承銷費用及佣金及其他估計費用和開支後，估計全球發售款項淨額約為1,064.7百萬港元（或人民幣912.0百萬元）。資金用途方面，約425.9百萬港元（約佔全球發售所得款項淨額40%），將用於發展其保險代理業務；約298.1百萬港元（約佔全球發售所得款項淨額28%），將用於發展其車管家服務業務；約181.0百萬港元（約佔全球發售所得款項淨額17%），將用於進一步發展信息技術基礎設施。
6.風險提示
地緣政治風險、政策風險、世界經濟失速下滑
