智能家居行业浪潮迭起，萤石在高强度竞争中得以在智能视觉产品领域占据领先，足以见其差异化的竞争实力，这也是本文的核心探究之处。
依托海康威视背景资源禀赋，公司软硬件实力兼具、视觉技术突出。萤石网络前身是于2013 年成立的海康威视互联网业务中心，当前已成长为行业领先的智能家居设备及云平台服务提供商。公司2019-2021 年营业收入CAGR 达到33.6%，保持高速增长。有别于其他智能家居品牌，公司不以单一的智能产品销售为核心，而是行业内少有的兼具软件平台服务能力和硬件设备研发能力的企业，形成差异化的核心竞争力。
智能家居+物联网步入高增期，萤石掌握核心竞争要素。我国智能家居行业正处于高速发展期，对标发达国家渗透率仍有翻倍以上的提升空间，未来行业规模看向万亿市场。行业高成长性吸引众多竞争者，其中不乏互联网大厂及其产业链的积极布局、以及家电巨头的转型探索，各具竞争优劣势。看向未来，智能家居迈向主动服务式的自主智能阶段，视觉识别和算法分析能力成为关键竞争要素，而这也是萤石的核心优势所在。输入端，萤石的核心拳头产品集中在能发挥视觉差异化优势的类型（如智能摄像头、智能门锁），产品线的拓展方向也以视频和视觉技术路线进行延展（如服务机器人），这受益于母公司海康领先全球的视觉物联技术基础，萤石在智能家居的视觉输入端占据高起点；输出端，萤石以云平台服务为护城河，支撑大数据收集、识别、分析计算、响应反馈，创收的同时助力智能产品功能升级。因此，萤石以视觉为支点，软硬件实力兼具，保障公司长期发展。
公司成长动力多元：产品技术领先为内核、渠道端先发优势与成长增量共存、自主生产比例提升优化成本。我们从产品端、技术端、渠道端以及生产端对萤石网络的竞争优势展开分析：1）产品端，公司智能设备矩阵丰富，核心产品摄像头国内出货量份额27%位居第一；云平台方面萤石是海康威视下属唯一的公有云平台，得天独厚地具备为海康硬件设备提供云服务的优势，付费用户数量逐年高增。2）技术端，海康技术背景作为支撑，公司视觉交互能力全球领先，多种关键AI 算法的识别率均接近或高于90%，部分识别技术为行业独创。3）渠道端，公司早期依托海康的国内外现有经销商资源迅速拓宽销售，在线下渠道网络已有先发优势，同时线上、海外市场作为潜力方向带动增长；海康系客户支撑稳定需求，叠加独立客户占比提升拓展业务新增量。4）生产端，公司积极建立生产独立性，自主生产比例已由2020 年的62.2%提升至22H1的84.8%，推动公司成本优化。
投资建议：伴随后续产品技术及物联网技术优化，智能家居赛道具备高成长性。
萤石是行业内少有的兼具软件平台服务能力和硬件设备研发能力的企业，产品技术具有动态领先优势，公司表现有望优于行业增速。我们预测公司22-24 归母净利润分别为3.3/4.9/6.3 亿元，增速为-25.9%/45.4%/29.7%，对应PE 为63/44/34 倍。公司正处于高研发及高资本投入期，采用PS 法参考估值，公司当前PS 为5.1X，参考可比公司均值为6.4X，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，关联交易规模较大风险。
智能家居行業浪潮迭起，螢石在高強度競爭中得以在智能視覺產品領域佔據領先，足以見其差異化的競爭實力，這也是本文的核心探究之處。
依託海康威視背景資源稟賦，公司軟硬件實力兼具、視覺技術突出。螢石網絡前身是於2013 年成立的海康威視互聯網業務中心，當前已成長爲行業領先的智能家居設備及雲平臺服務提供商。公司2019-2021 年營業收入CAGR 達到33.6%，保持高速增長。有別於其他智能家居品牌，公司不以單一的智能產品銷售爲核心，而是行業內少有的兼具軟件平臺服務能力和硬件設備研發能力的企業，形成差異化的核心競爭力。
智能家居+物聯網步入高增期，螢石掌握核心競爭要素。我國智能家居行業正處於高速發展期，對標發達國家滲透率仍有翻倍以上的提升空間，未來行業規模看向萬億市場。行業高成長性吸引衆多競爭者，其中不乏互聯網大廠及其產業鏈的積極佈局、以及家電巨頭的轉型探索，各具競爭優劣勢。看向未來，智能家居邁向主動服務式的自主智能階段，視覺識別和算法分析能力成爲關鍵競爭要素，而這也是螢石的核心優勢所在。輸入端，螢石的核心拳頭產品集中在能發揮視覺差異化優勢的類型（如智能攝像頭、智能門鎖），產品線的拓展方向也以視頻和視覺技術路線進行延展（如服務機器人），這受益於母公司海康領先全球的視覺物聯技術基礎，螢石在智能家居的視覺輸入端佔據高起點；輸出端，螢石以雲平臺服務爲護城河，支撐大數據收集、識別、分析計算、響應反饋，創收的同時助力智能產品功能升級。因此，螢石以視覺爲支點，軟硬件實力兼具，保障公司長期發展。
公司成長動力多元：產品技術領先爲內核、渠道端先發優勢與成長增量共存、自主生產比例提升優化成本。我們從產品端、技術端、渠道端以及生產端對螢石網絡的競爭優勢展開分析：1）產品端，公司智能設備矩陣豐富，核心產品攝像頭國內出貨量份額27%位居第一；雲平臺方面螢石是海康威視下屬唯一的公有云平臺，得天獨厚地具備爲海康硬件設備提供雲服務的優勢，付費用戶數量逐年高增。2）技術端，海康技術背景作爲支撐，公司視覺交互能力全球領先，多種關鍵AI 算法的識別率均接近或高於90%，部分識別技術爲行業獨創。3）渠道端，公司早期依託海康的國內外現有經銷商資源迅速拓寬銷售，在線下渠道網絡已有先發優勢，同時線上、海外市場作爲潛力方向帶動增長；海康系客戶支撐穩定需求，疊加獨立客戶佔比提升拓展業務新增量。4）生產端，公司積極建立生產獨立性，自主生產比例已由2020 年的62.2%提升至22H1的84.8%，推動公司成本優化。
投資建議：伴隨後續產品技術及物聯網技術優化，智能家居賽道具備高成長性。
螢石是行業內少有的兼具軟件平臺服務能力和硬件設備研發能力的企業，產品技術具有動態領先優勢，公司表現有望優於行業增速。我們預測公司22-24 歸母淨利潤分別爲3.3/4.9/6.3 億元，增速爲-25.9%/45.4%/29.7%，對應PE 爲63/44/34 倍。公司正處於高研發及高資本投入期，採用PS 法參考估值，公司當前PS 爲5.1X，參考可比公司均值爲6.4X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：市場競爭大幅加劇，終端需求不及預期，關聯交易規模較大風險。
