深耕单晶路线，铸就技术及工艺优势特点，三次焙烧提高产品稳定性，将持续受益三元行业单晶渗透率提升。公司储备多项大单晶材料合成技术，已迭代至大单晶材料高镍8 系产品，单晶9 系超高镍产品进入送样认证环节。2021 年单晶正极出货量市场，公司市占率TOP1，为26%，未来伴随单晶材料渗透率持续提升，公司正极材料出货市占率有望进一步扩大。公司独有的三次焙烧工艺，提升产品稳定性，同时兼容大尺寸前驱体，平滑产品成本差异。
三元产品结构高镍化，盈利能力显著提升，在建及规划产能打开高镍增长空间。产品结构优化明显，单吨盈利能力提升，高镍8 系营收占比提升至34.8%，毛利率提升至14.82%。在建及规划产能增速居行业前列，已有产能5 万吨，在建及规划产能为13.2 万吨，为现有产能2.64倍，扩产倍率行业第一，2022 年底预计可达到6.2 万吨。远期规划的义龙三期10 万吨高镍产线，确保了公司未来的高镍产品增量。
钠离子打开远期空间：钠离子正极产销落地，自研层状氧化物正极材料专利，占据行业先发优势。基于多年三元单晶积淀，选择层状氧化物钠电正极路线，前期三元产线兼容共用，降低早期单位成本，远期投建专用产线，成本控制合理。已向国内厂商送样认证，实现吨级销售，产品高低温性能、循环性能和能量密度等指标均处于行业前列。
入局锂电后周期：前瞻性布局电池回收，降低上游前驱体成本。参股红星电子布局回收业务，采用化学沉淀法回收率达到95%，废料再合成前驱体，根据公司数据测算，2018-2020 通过使用回收产生的前驱体可实现正极单吨成本下降五千至六千元，成本节约率约4%-9%。
盈利预测与投资建议：公司单晶产品高镍化成果显现，钠电正极材料实现产销落地，在正极行业高镍及单晶化趋势明确的背景下，公司未来业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分为12.54/14.25/18.62 亿，2023 月1 月17 日收盘价为46.15 元，对应的PE分别为16.30/14.35/10.98 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
上游产品价格波动风险、新能车需求不及预期、客户订单交付延迟
深耕單晶路線，鑄就技術及工藝優勢特點，三次焙燒提高產品穩定性，將持續受益三元行業單晶滲透率提升。公司儲備多項大單晶材料合成技術，已迭代至大單晶材料高鎳8 系產品，單晶9 系超高鎳產品進入送樣認證環節。2021 年單晶正極出貨量市場，公司市佔率TOP1，爲26%，未來伴隨單晶材料滲透率持續提升，公司正極材料出貨市佔率有望進一步擴大。公司獨有的三次焙燒工藝，提升產品穩定性，同時兼容大尺寸前驅體，平滑產品成本差異。
三元產品結構高鎳化，盈利能力顯著提升，在建及規劃產能打開高鎳增長空間。產品結構優化明顯，單噸盈利能力提升，高鎳8 系營收佔比提升至34.8%，毛利率提升至14.82%。在建及規劃產能增速居行業前列，已有產能5 萬噸，在建及規劃產能爲13.2 萬噸，爲現有產能2.64倍，擴產倍率行業第一，2022 年底預計可達到6.2 萬噸。遠期規劃的義龍三期10 萬噸高鎳產線，確保了公司未來的高鎳產品增量。
鈉離子打開遠期空間：鈉離子正極產銷落地，自研層狀氧化物正極材料專利，佔據行業先發優勢。基於多年三元單晶積澱，選擇層狀氧化物鈉電正極路線，前期三元產線兼容共用，降低早期單位成本，遠期投建專用產線，成本控制合理。已向國內廠商送樣認證，實現噸級銷售，產品高低溫性能、循環性能和能量密度等指標均處於行業前列。
入局鋰電後周期：前瞻性佈局電池回收，降低上游前驅體成本。參股紅星電子佈局回收業務，採用化學沉澱法回收率達到95%，廢料再合成前驅體，根據公司數據測算，2018-2020 通過使用回收產生的前驅體可實現正極單噸成本下降五千至六千元，成本節約率約4%-9%。
盈利預測與投資建議：公司單晶產品高鎳化成果顯現，鈉電正極材料實現產銷落地，在正極行業高鎳及單晶化趨勢明確的背景下，公司未來業績釋放可期。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分爲12.54/14.25/18.62 億，2023 月1 月17 日收盤價爲46.15 元，對應的PE分別爲16.30/14.35/10.98 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
上游產品價格波動風險、新能車需求不及預期、客戶訂單交付延遲
