聚焦港美股

中金：預計24只公司有望納入港股通，含B站、衛龍等

中金點睛 · 2023/02/10 10:37

来源：中金点睛
作者：刘刚、张巍瀚、王汉锋

北京时间2023年2月24日（星期五）盘后，恒生指数公司将公布恒生系列指数半年度审议结果（审议考察截止日期为2022年12月31日），涉及恒生、国企、恒生科技等港股主要旗舰指数，以及与港股通投资范围密切相关的恒生综合指数。由于追踪旗舰指数的被动资金规模大（综合彭博和Wind的统计，追踪恒指、国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为265.0亿美元、66.3亿美元和134.2亿美元），因此潜在成分股变动以及相应资金流向值得重点关注。基于现有可得公开数据，我们预览潜在调整如下，供投资者参考。

恒生指数调整：关注部分新经济公司纳入的潜在可能性

可能的调整：基于恒指的调整方法，以及通过此前多次实际调整结果对非量化调整标准的理解和验证，我们估算$快手-W (01024.HK)$、$京东健康 (06618.HK)$、$理想汽车-W (02015.HK)$、$京东物流 (02618.HK)$、$思摩尔国际 (06969.HK)$、$商汤-W (00020.HK)$、$华润电力 (00836.HK)$、$中国飞鹤 (06186.HK)$、$百济神州 (06160.HK)$、$哔哩哔哩-W (09626.HK)$与$金蝶国际 (00268.HK)$等排在恒生指数顺位前列，有可能成为纳入的潜在候选者。我们的测算优先考虑市值顺位，再结合各行业代表性等因素综合得出。基于上述预测，我们测算了相应个股可能的权重和资金流向。

不过需要指出的是，历史经验表明实际结果可能与这一简单基于顺位的筛选存在较大出入，例如快手、京东健康与金蝶等在过去几次的预测中都排在前列，但最终都未能被纳入，主要可能是一些作为指数咨询委员决策依据的因素，如行业和上市地代表性等并无详细说明或量化依据，也不排除有其他非量化因素的考量影响最终决策。

此外，根据恒指公司在2021年3月发布的咨询结果，恒指成分股计划于2022年中前增加至80只，最终固定在100只。但整体上看，扩容速度整体慢于预期（2022年1季度增加4只、2季度增加4只、3季度增加3只），当前恒指成分股为76只，仍未达成80只的阶段性目标。

港股通与恒生综指调整：预计24只公司有望纳入港股通，15只或被移出

此次调整也适逢恒生综合指数的半年度指数审议（一年调整两次，以6月30日和12月31日为截止计算日期）。同时，由于恒生综合指数是港股通投资的样本空间，其变化也将直接影响港股通可投资范围，因此值得关注。

基于恒生综指的调整方法，再结合需要符合纳入港股通的额外标准（如可以纳入恒生综指小盘股市值50亿港币以上标的、剔除被交易所实施风险警示、被暂停上市或进入退市整理期个股；同股不同权公司还需满足上市6个月20日以及市值和成交等额外条件等），我们估算此次或共有24支股票符合纳入港股通的标准，包括$哔哩哔哩-W (09626.HK)$、$欧舒丹 (00973.HK)$、$新秀丽 (01910.HK)$、$卫龙 (09985.HK)$、$山高控股 (00412.HK)$、$星空华文 (06698.HK)$、$思派健康 (00314.HK)$、$3D MEDICINES-B (01244.HK)$、$龙光集团 (03380.HK)$、$博安生物-B (06955.HK)$、$京东方精电 (00710.HK)$、$高伟电子 (01415.HK)$、$金山云 (03896.HK)$、$高视医疗 (02407.HK)$、$业聚医疗 (06929.HK)$、$飞天云动 (06610.HK)$、$新特能源 (01799.HK)$、$上美股份 (02145.HK)$、$健世科技-B (09877.HK)$、$友联租赁(一千) (01563.HK)$、$协合新能源 (00182.HK)$、$中国心连心化肥 (01866.HK)$、$阳光保险 (06963.HK)$和$特海国际 (09658.HK)$。除此之外，由于公开可得的数据在准确性上存在一定局限性，我们接受1%的容错率，即将恒生综指要求的94%覆盖率的纳入门槛放宽至95%，在这一假设下，$中广核矿业 (01164.HK)$、$滨江服务 (03316.HK)$、$越秀服务 (06626.HK)$、$中创新航 (03931.HK)$、$万物云 (02602.HK)$、$汇景控股 (09968.HK)$、$中石化炼化工程 (02386.HK)$和$京能清洁能源 (00579.HK)$等8家公司也可能符合纳入条件，但置信度排序较低。相反，可能有15支股票因为市值小于50亿港元不符合恒生综指的条件而被移出港股通。

本次调整需要关注的是，2022年12月19日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，进一步深化两地市场交易互联互通机制除了沪港通也可以纳入市值50亿港元及以上的恒生综合小型股指数成分股外，在港主要上市外国公司股票也可获得纳入。因此在本次港股通纳入标的调整筛选中，欧舒丹与新秀丽等在港上市外国公司也或将入选。此外，哔哩哔哩2022年10月3日在港交所转换为主要上市正式生效，同样可纳入港股通股票考察范围，我们认为此次有较大概率。

近期港股资金面动向：南向短期获利回吐；海外资金回流，更为持续流入取决于基本面

南向流入短期趋缓。2022年11月港股快速反弹以来，南向资金流入却有所放缓、甚至上周单周流出规模创2021年8月以来新高，呈现出明显获利回吐迹象。2023年以来，南向资金累计小幅流出19.6亿港元，相比2022年同期流入452亿港元以及2021年同期大幅流入3688亿港元相比体现明显弱势。流向方面，年初至今，南向资金主要流入中国移动（43.9亿港元）、商汤-W（14.9亿港元）、中海油（13.5亿港元）、先声药业（9.0亿港元）和比亚迪股份（8.4亿港元）；但主要流出腾讯（97.1亿港元）、建设银行（49.8亿港元）、美团-W（32.2亿港元）、港交所（31.3亿港元）和工商银行（12.8亿港元）。

往前看，我们预计南向资金在2022年大举流入和存量博弈的国内资金面环境下，短期可能有所趋缓，但流入态势不至于逆转。2022年以来，国内货币政策立场持续宽松并逐渐加码，这为南向资金持续流入营造了先决条件。2023年，虽然宏观流动性在当前基础上或难大幅加码，但居民资产从储蓄边际转到资本市场依然将提供有利环境。相比之下，近期海外主动型基金时隔半年重新回流港股市场，以亚太区域资金为主，并创出2021年3月以来单周最大流入规模。在此之前，海外主动资金的流出态势基本贯穿2022年全年，尤其是2022年3月、5月和8月期间。结合历史经验，海外资金的大举流入更多由中国增长与盈利前景驱动，即便美联储紧缩，如2017年。当前主要海外资金普遍低配中国，如果后续国内基本面与企业盈利能够持续修复，我们预期海外资金在当前已明显低配的条件下也有望持续回流。

前景展望：积极窗口仍在，当前处于反弹的“第二阶段”，后续节奏和空间取决于盈利修复程度

MSCI中国指数自去年10月底低点以来已累计上涨接近50%，成长股主导的恒生科技指数涨幅更是接近60%，这一反弹趋势也基本验证了我们的观点，即港股最艰难的时刻已逐渐过去，转机渐显。不过近期在南向资金大幅流出、中美关系再现波澜、以及春节期间经济活动修复并未超预期等因素共同影响下，市场出现了一定获利回吐的迹象。对此我们倾向于认为，当前市场的盘整更多是反弹过程中的暂歇，而并非趋势逆转。

往前看，在预期有所抢跑的情况下，我们认为市场短期或维持盘整，以消化已经计入的预期并等待新的催化剂的到来，包括国内经济增长修复更多的积极信号、更多的稳增长政策出台以及美国通胀消息向好等因素。在风险溢价修复结束（第一步，去年11月完成）和估值修复接近完成（第二步，目前进行中）后，盈利预期将对接下来市场的反弹路径和上涨空间起到更为重要的影响。我们认为市场的上涨行情尚未结束，基准情形下更多类似2019年，即盈利温和增长（6%-10%）推动下，市场在快速修复后逐步转向结构性机会。

在配置策略上，除了受益于利好政策的消费和地产外，我们建议投资者关注预期反转修复的互联网和医疗保健，以及高景气的科技软硬件等三个方向。

图表：潜在有可能被调入港股通的成分股

图表：潜在有可能被调出港股通的成分股

编辑/Somer

來源：中金點睛
作者：劉剛、張巍瀚、王漢鋒

北京時間2023年2月24日（星期五）盤後，恒生指數公司將公佈恒生系列指數半年度審議結果（審議考察截止日期爲2022年12月31日），涉及恒生、國企、恒生科技等港股主要旗艦指數，以及與港股通投資範圍密切相關的恒生綜合指數。由於追蹤旗艦指數的被動資金規模大（綜合彭博和Wind的統計，追蹤恒指、國企和恒生科技指數的ETF規模分別約爲265.0億美元、66.3億美元和134.2億美元），因此潛在成分股變動以及相應資金流向值得重點關注。基於現有可得公開數據，我們預覽潛在調整如下，供投資者參考。

恒生指數調整：關注部分新經濟公司納入的潛在可能性

可能的調整：基於恒指的調整方法，以及通過此前多次實際調整結果對非量化調整標準的理解和驗證，我們估算$快手-W (01024.HK)$、$京東健康 (06618.HK)$、$理想汽車-W (02015.HK)$、$京東物流 (02618.HK)$、$思摩爾國際 (06969.HK)$、$商湯-W (00020.HK)$、$華潤電力 (00836.HK)$、$中國飛鶴 (06186.HK)$、$百濟神州 (06160.HK)$、$嗶哩嗶哩-W (09626.HK)$與$金蝶國際 (00268.HK)$等排在恒生指數順位前列，有可能成爲納入的潛在候選者。我們的測算優先考慮市值順位，再結合各行業代表性等因素綜合得出。基於上述預測，我們測算了相應個股可能的權重和資金流向。

不過需要指出的是，歷史經驗表明實際結果可能與這一簡單基於順位的篩選存在較大出入，例如快手、京東健康與金蝶等在過去幾次的預測中都排在前列，但最終都未能被納入，主要可能是一些作爲指數諮詢委員決策依據的因素，如行業和上市地代表性等並無詳細說明或量化依據，也不排除有其他非量化因素的考量影響最終決策。

此外，根據恒指公司在2021年3月發佈的諮詢結果，恒指成分股計劃於2022年中前增加至80只，最終固定在100只。但整體上看，擴容速度整體慢於預期（2022年1季度增加4只、2季度增加4只、3季度增加3只），當前恒指成分股爲76只，仍未達成80只的階段性目標。

港股通與恒生綜指調整：預計24只公司有望納入港股通，15只或被移出

此次調整也適逢恒生綜合指數的半年度指數審議（一年調整兩次，以6月30日和12月31日爲截止計算日期）。同時，由於恒生綜合指數是港股通投資的樣本空間，其變化也將直接影響港股通可投資範圍，因此值得關注。

基於恒生綜指的調整方法，再結合需要符合納入港股通的額外標準（如可以納入恒生綜指小盤股市值50億港幣以上標的、剔除被交易所實施風險警示、被暫停上市或進入退市整理期個股；同股不同權公司還需滿足上市6個月20日以及市值和成交等額外條件等），我們估算此次或共有24支股票符合納入港股通的標準，包括$嗶哩嗶哩-W (09626.HK)$、$歐舒丹 (00973.HK)$、$新秀麗 (01910.HK)$、$衛龍 (09985.HK)$、$山高控股 (00412.HK)$、$星空華文 (06698.HK)$、$思派健康 (00314.HK)$、$3D MEDICINES-B (01244.HK)$、$龍光集團 (03380.HK)$、$博安生物-B (06955.HK)$、$京東方精電 (00710.HK)$、$高偉電子 (01415.HK)$、$金山雲 (03896.HK)$、$高視醫療 (02407.HK)$、$業聚醫療 (06929.HK)$、$飛天雲動 (06610.HK)$、$新特能源 (01799.HK)$、$上美股份 (02145.HK)$、$健世科技-B (09877.HK)$、$友聯租賃(一千) (01563.HK)$、$協合新能源 (00182.HK)$、$中國心連心化肥 (01866.HK)$、$陽光保險 (06963.HK)$和$特海國際 (09658.HK)$。除此之外，由於公開可得的數據在準確性上存在一定侷限性，我們接受1%的容錯率，即將恒生綜指要求的94%覆蓋率的納入門檻放寬至95%，在這一假設下，$中廣核礦業 (01164.HK)$、$濱江服務 (03316.HK)$、$越秀服務 (06626.HK)$、$中創新航 (03931.HK)$、$萬物雲 (02602.HK)$、$滙景控股 (09968.HK)$、$中石化煉化工程 (02386.HK)$和$京能清潔能源 (00579.HK)$等8家公司也可能符合納入條件，但置信度排序較低。相反，可能有15支股票因爲市值小於50億港元不符合恒生綜指的條件而被移出港股通。

本次調整需要關注的是，2022年12月19日，中國證監會和香港證監會發布聯合公告，進一步深化兩地市場交易互聯互通機制除了滬港通也可以納入市值50億港元及以上的恒生綜合小型股指數成分股外，在港主要上市外國公司股票也可獲得納入。因此在本次港股通納入標的調整篩選中，歐舒丹與新秀麗等在港上市外國公司也或將入選。此外，嗶哩嗶哩2022年10月3日在港交所轉換爲主要上市正式生效，同樣可納入港股通股票考察範圍，我們認爲此次有較大概率。

近期港股資金面動向：南向短期獲利回吐；海外資金回流，更爲持續流入取決於基本面

南向流入短期趨緩。2022年11月港股快速反彈以來，南向資金流入卻有所放緩、甚至上週單週流出規模創2021年8月以來新高，呈現出明顯獲利回吐跡象。2023年以來，南向資金累計小幅流出19.6億港元，相比2022年同期流入452億港元以及2021年同期大幅流入3688億港元相比體現明顯弱勢。流向方面，年初至今，南向資金主要流入中國移動（43.9億港元）、商湯-W（14.9億港元）、中海油（13.5億港元）、先聲藥業（9.0億港元）和比亞迪股份（8.4億港元）；但主要流出騰訊（97.1億港元）、建設銀行（49.8億港元）、美團-W（32.2億港元）、港交所（31.3億港元）和工商銀行（12.8億港元）。

往前看，我們預計南向資金在2022年大舉流入和存量博弈的國內資金面環境下，短期可能有所趨緩，但流入態勢不至於逆轉。2022年以來，國內貨幣政策立場持續寬鬆並逐漸加碼，這爲南向資金持續流入營造了先決條件。2023年，雖然宏觀流動性在當前基礎上或難大幅加碼，但居民資產從儲蓄邊際轉到資本市場依然將提供有利環境。相比之下，近期海外主動型基金時隔半年重新回流港股市場，以亞太區域資金爲主，並創出2021年3月以來單週最大流入規模。在此之前，海外主動資金的流出態勢基本貫穿2022年全年，尤其是2022年3月、5月和8月期間。結合歷史經驗，海外資金的大舉流入更多由中國增長與盈利前景驅動，即便美聯儲緊縮，如2017年。當前主要海外資金普遍低配中國，如果後續國內基本面與企業盈利能夠持續修復，我們預期海外資金在當前已明顯低配的條件下也有望持續回流。

前景展望：積極窗口仍在，當前處於反彈的“第二階段”，後續節奏和空間取決於盈利修復程度

MSCI中國指數自去年10月底低點以來已累計上漲接近50%，成長股主導的恒生科技指數漲幅更是接近60%，這一反彈趨勢也基本驗證了我們的觀點，即港股最艱難的時刻已逐漸過去，轉機漸顯。不過近期在南向資金大幅流出、中美關係再現波瀾、以及春節期間經濟活動修復並未超預期等因素共同影響下，市場出現了一定獲利回吐的跡象。對此我們傾向於認爲，當前市場的盤整更多是反彈過程中的暫歇，而並非趨勢逆轉。

往前看，在預期有所搶跑的情況下，我們認爲市場短期或維持盤整，以消化已經計入的預期並等待新的催化劑的到來，包括國內經濟增長修復更多的積極信號、更多的穩增長政策出臺以及美國通脹消息向好等因素。在風險溢價修復結束（第一步，去年11月完成）和估值修復接近完成（第二步，目前進行中）後，盈利預期將對接下來市場的反彈路徑和上漲空間起到更爲重要的影響。我們認爲市場的上漲行情尚未結束，基準情形下更多類似2019年，即盈利溫和增長（6%-10%）推動下，市場在快速修復後逐步轉向結構性機會。

在配置策略上，除了受益於利好政策的消費和地產外，我們建議投資者關注預期反轉修復的互聯網和醫療保健，以及高景氣的科技軟硬件等三個方向。