投资要点
事件： 公司公告 2022 年度业绩预告，预计全年实现营收 140.39 亿元，同比+7.01%，归母净利润12.64 亿元，同比+8.35%，其中22Q4 实现营收18.56亿元，同比-3.97%，归母净利润0.81 亿元，同比-33.63%。
疫情影响下销量仍小幅增长，吨价提升节奏延续。22 全年啤酒销量同比+2.41%至286 万吨，单季度销量分别同比+11.69%、+1.84%、+1.29%、-11.40%，虽疫情影响致季度间销量波动较大，但全年销量仍实现稳健增长。同时公司持续推动产品高端化经营策略及拓展新兴渠道，预计乐堡、重庆品牌销量中个位数增长，乌苏、1664 销量有所下滑，同时有效提价应对原材料上涨，22 全年啤酒吨价同比+4.49%至4915 元/吨，其中22Q4 吨价同比+8.43%，主要系货折确认减少所致。
成本压力、费用投放可控，盈利水平仍有所提升。22 全年营业利润率同比提升1.03pct 至23.50%，归母净利率同比+0.11pct 至9.00%，盈利水平仍有提升。一方面，公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目，带来的节约抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响，吨成本增幅仅略高于吨价，毛利率相对平稳；另一方面，预计疫情影响部分线下活动开展，费用投放有所收窄。
场景复苏叠加渠道精耕，重啤有望兑现高成长性。乌苏大单品餐饮场景占比高、1664 夜场等娱乐渠道占比高，随着高势能渠道持续复苏，并持续加大流通渠道推广力度，中高端品类有望回归较高增长中枢；同时BU 二次调整有利于加强区域间协同、加快渠道精耕细作，进一步强化高端化动能。
此外，预计23 年吨成本涨幅环比收窄，其中大麦锁价价格涨幅明显，玻瓶、铝罐有所上涨，纸箱、油价趋势下降。综合来看，场景修复、升级延续、成本压力缓解，业绩弹性可期。
盈利预测与投资建议：22 年疫情影响加重背景下，仍实现量价齐升实属不易。随着23 年场景复苏叠加渠道精耕细作，看好重啤复苏弹性，有望兑现高成长性。根据最新业绩预告调整盈利预测，预计2022-2024 年公司营收分别为140.39/160.52/181.20 亿元，同比+7.0%/+14.3%/+12.9%，归母净利润分别为12.64/16.06/19.38 亿元， 同比+8.4%/+27.1%/+20.6%， EPS 分别为2.61/3.32/4.00 元， 对应2023 年2 月7 日收盘价， PE 分别为45.4/35.7/29.6X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复；原材料成本上涨超过预期；高端化竞争加剧。
投資要點
事件： 公司公告 2022 年度業績預告，預計全年實現營收 140.39 億元，同比+7.01%，歸母淨利潤12.64 億元，同比+8.35%，其中22Q4 實現營收18.56億元，同比-3.97%，歸母淨利潤0.81 億元，同比-33.63%。
疫情影響下銷量仍小幅增長，噸價提升節奏延續。22 全年啤酒銷量同比+2.41%至286 萬噸，單季度銷量分別同比+11.69%、+1.84%、+1.29%、-11.40%，雖疫情影響致季度間銷量波動較大，但全年銷量仍實現穩健增長。同時公司持續推動產品高端化經營策略及拓展新興渠道，預計樂堡、重慶品牌銷量中個位數增長，烏蘇、1664 銷量有所下滑，同時有效提價應對原材料上漲，22 全年啤酒噸價同比+4.49%至4915 元/噸，其中22Q4 噸價同比+8.43%，主要系貨折確認減少所致。
成本壓力、費用投放可控，盈利水平仍有所提升。22 全年營業利潤率同比提升1.03pct 至23.50%，歸母淨利率同比+0.11pct 至9.00%，盈利水平仍有提升。一方面，公司持續推進組織結構優化項目並開展運營成本管理項目，帶來的節約抵消了大宗商品價格上漲帶來的部分不利影響，噸成本增幅僅略高於噸價，毛利率相對平穩；另一方面，預計疫情影響部分線下活動開展，費用投放有所收窄。
場景復甦疊加渠道精耕，重啤有望兌現高成長性。烏蘇大單品餐飲場景佔比高、1664 夜場等娛樂渠道佔比高，隨着高勢能渠道持續復甦，並持續加大流通渠道推廣力度，中高端品類有望回歸較高增長中樞；同時BU 二次調整有利於加強區域間協同、加快渠道精耕細作，進一步強化高端化動能。
此外，預計23 年噸成本漲幅環比收窄，其中大麥鎖價價格漲幅明顯，玻瓶、鋁罐有所上漲，紙箱、油價趨勢下降。綜合來看，場景修復、升級延續、成本壓力緩解，業績彈性可期。
盈利預測與投資建議：22 年疫情影響加重背景下，仍實現量價齊升實屬不易。隨着23 年場景復甦疊加渠道精耕細作，看好重啤復甦彈性，有望兌現高成長性。根據最新業績預告調整盈利預測，預計2022-2024 年公司營收分別爲140.39/160.52/181.20 億元，同比+7.0%/+14.3%/+12.9%，歸母淨利潤分別爲12.64/16.06/19.38 億元， 同比+8.4%/+27.1%/+20.6%， EPS 分別爲2.61/3.32/4.00 元， 對應2023 年2 月7 日收盤價， PE 分別爲45.4/35.7/29.6X，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反覆；原材料成本上漲超過預期；高端化競爭加劇。
