首次覆盖
投资亮点
首次覆盖外服控股(600662)给予跑赢行业评级,目标价7.50 元,公司在业务综合度、布局广度、客户资源等方面建立核心竞争力,我们认为未来随数字化转型、资本扩张推进、切入灵工赛道,有望迎来快速成长。理由如下:
人服外包赛道千亿元蓝海,灵活用工加速成长,龙头企业有望强者愈强。
1)市场规模看:千亿元规模人服外包赛道持续扩容,据头豹研究院,2020 年国内市场规模达2,640 亿元,在供需结构变化叠加政策支持下,预计2020-25 年市场规模有望以20.2%的CAGR 成长至6,630 亿元;2)细分市场看:我们认为,劳动事务外包派遣为传统业务,有望保持稳步增长;灵活用工更加符合目前新经济环境下弹性用工需求,市场规模有望以更高增速扩容;3)竞争格局看:国内人服行业集中度较低,我们预计多因素推动下市场份额未来向头部集中,人服龙头有望强者愈强。
核心竞争力:纵横贯深,多维度树立领先优势。1)纵向:公司业务已覆盖人服全生态链,五大核心主业形成一站式解决方案,提升客户粘性与自身利润份额;2)横向:全球化服务布局,国内市场立足上海延伸全国,铸就牢固根基,海外市场落子新加坡,辐射亚太市场;3)深度:公司品牌口碑上乘,在“客户为王”的人服行业中,客户数超5 万且多为细分行业头部企业,客户稳定性方面2021 年TOP100 客户保留率达100%。
成长驱动力:数字转型加持,资本扩张提速,灵工赛道大有可为。1)数字化转型提速:上市募资9.6 亿元投入数字化转型,对内业务后援平台赋能一线、降本增效,对外聚合力平台整合行业、云平台赋能客户;2)战略并购前景可期:公司现金流优秀、在手现金领先同行,未来有望效仿国际龙头加速资本运作步伐,为公司主业带来协同效应、加速跨区域发展;3)业务外包服务有望量价齐升:面对灵活用工行业痛点,我们认为公司有望凭借已有业务资源顺利解决,进而切入高景气赛道;业务外包服务单价优化空间广阔、业务量提升动能充足,该业务量价齐升可期。
我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司先发积累的客户优势与服务经验,以及在广义灵活用工领域的客户获取潜力与广阔并购机会。
潜在催化剂:数字化转型提速、并购扩张顺利、业务外包大客户持续获取。
盈利预测与估值
我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.26/0.30/0.35 元,CAGR 为17%。当前股价对应23/24 年20/17 倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级,参考可比公司估值给予目标价7.5 元,对应23/24 年25/21 倍P/E,有26%上行空间。
风险
疫情反复风险,行业竞争加剧风险,宏观经济波动风险。
首次覆蓋
投資亮點
首次覆蓋外服控股(600662)給予跑贏行業評級,目標價7.50 元,公司在業務綜合度、佈局廣度、客戶資源等方面建立核心競爭力,我們認爲未來隨數字化轉型、資本擴張推進、切入靈工賽道,有望迎來快速成長。理由如下:
人服外包賽道千億元藍海,靈活用工加速成長,龍頭企業有望強者愈強。
1)市場規模看:千億元規模人服外包賽道持續擴容,據頭豹研究院,2020 年國內市場規模達2,640 億元,在供需結構變化疊加政策支持下,預計2020-25 年市場規模有望以20.2%的CAGR 成長至6,630 億元;2)細分市場看:我們認爲,勞動事務外包派遣爲傳統業務,有望保持穩步增長;靈活用工更加符合目前新經濟環境下彈性用工需求,市場規模有望以更高增速擴容;3)競爭格局看:國內人服行業集中度較低,我們預計多因素推動下市場份額未來向頭部集中,人服龍頭有望強者愈強。
核心競爭力:縱橫貫深,多維度樹立領先優勢。1)縱向:公司業務已覆蓋人服全生態鏈,五大核心主業形成一站式解決方案,提升客戶粘性與自身利潤份額;2)橫向:全球化服務佈局,國內市場立足上海延伸全國,鑄就牢固根基,海外市場落子新加坡,輻射亞太市場;3)深度:公司品牌口碑上乘,在“客戶爲王”的人服行業中,客戶數超5 萬且多爲細分行業頭部企業,客戶穩定性方面2021 年TOP100 客戶保留率達100%。
成長驅動力:數字轉型加持,資本擴張提速,靈工賽道大有可爲。1)數字化轉型提速:上市募資9.6 億元投入數字化轉型,對內業務後援平臺賦能一線、降本增效,對外聚合力平臺整合行業、雲平臺賦能客戶;2)戰略併購前景可期:公司現金流優秀、在手現金領先同行,未來有望效仿國際龍頭加速資本運作步伐,爲公司主業帶來協同效應、加速跨區域發展;3)業務外包服務有望量價齊升:面對靈活用工行業痛點,我們認爲公司有望憑藉已有業務資源順利解決,進而切入高景氣賽道;業務外包服務單價優化空間廣闊、業務量提升動能充足,該業務量價齊升可期。
我們與市場的最大不同?我們認爲市場低估了公司先發積累的客戶優勢與服務經驗,以及在廣義靈活用工領域的客戶獲取潛力與廣闊併購機會。
潛在催化劑:數字化轉型提速、併購擴張順利、業務外包大客戶持續獲取。
盈利預測與估值
我們預計公司22-24 年EPS 分別爲0.26/0.30/0.35 元,CAGR 爲17%。當前股價對應23/24 年20/17 倍P/E。首次覆蓋給予跑贏行業評級,參考可比公司估值給予目標價7.5 元,對應23/24 年25/21 倍P/E,有26%上行空間。
風險
疫情反覆風險,行業競爭加劇風險,宏觀經濟波動風險。