核心观点：
澳门三期扩建项目（EPC/总投22.4 亿RMB）加速推进，公司全球布局加速。根据大渡口发布，公司完成澳门项目新一批焚烧炉“打包”发货，至此1300 吨/日的澳门垃圾焚化中心第三期扩建项目的设施设备已全部制造完成，预期后续该项目EPC 建造将加速。公司依托二十余年焚烧炉研发及产品优势，加速布局海外市场，2022 年至今已陆续签约越南河内、印度艾哈等多个国家及地区的供货合同。
在手项目保障近2 年成长，运营效率及现金造血优势显著。截至2022H1 公司在运产能达 4.32 万吨/日（其中控股3.5 万吨/日）、在建/筹建项目 15 个（含参股），合计产能 1.37 万吨/日，其中 5 个项目已进入试运行，项目储备相对充足，可支撑公司近2 年成长。2022H1公司吨发电量、吨上网电量分别达 399、351 度/吨，厂用电率保持在12%，经营效率领跑全行业。2021 年经营性现金净流入达18.5 亿元。
剔除一次性国补影响业绩依旧亮眼，设备优势奠定扩张基石。扣除2021 年3.81 亿元一次性国补收入影响后，公司2022 年前三季度实现归母净利润8.60 亿元（同比+20.41%），业绩表现依旧亮眼。此外公司体内仍有部分存量项目尚未确权国补收入，将在未来业绩中有所贡献。
从设备环节来看，截至 2022H1 公司技术及设备已应用国内外 234个焚烧项目、384 条焚烧线，覆盖垃圾处理产能超20 万吨/日。依靠设备优势，公司正加速国内及海外扩张，期待公司运营规模持续扩张。
盈利预测与投资建议：装备优势显著，产业链拓展、出海加速有望提升增速预期，维持“买入”评级。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.52、12.77 和15.18 亿元，对应最新PE 分别为11.30、9.31和7.83 倍，在建、筹建产能加速释放，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应11.41 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。项目建设低预期；海外扩张不及预期；国补回款低预期。
核心觀點：
澳門三期擴建項目（EPC/總投22.4 億RMB）加速推進，公司全球佈局加速。根據大渡口發佈，公司完成澳門項目新一批焚燒爐“打包”發貨，至此1300 噸/日的澳門垃圾焚化中心第三期擴建項目的設施設備已全部製造完成，預期後續該項目EPC 建造將加速。公司依託二十餘年焚燒爐研發及產品優勢，加速佈局海外市場，2022 年至今已陸續簽約越南河內、印度艾哈等多個國家及地區的供貨合同。
在手項目保障近2 年成長，運營效率及現金造血優勢顯著。截至2022H1 公司在運產能達 4.32 萬噸/日（其中控股3.5 萬噸/日）、在建/籌建項目 15 個（含參股），合計產能 1.37 萬噸/日，其中 5 個項目已進入試運行，項目儲備相對充足，可支撐公司近2 年成長。2022H1公司噸發電量、噸上網電量分別達 399、351 度/噸，廠用電率保持在12%，經營效率領跑全行業。2021 年經營性現金淨流入達18.5 億元。
剔除一次性國補影響業績依舊亮眼，設備優勢奠定擴張基石。扣除2021 年3.81 億元一次性國補收入影響後，公司2022 年前三季度實現歸母淨利潤8.60 億元（同比+20.41%），業績表現依舊亮眼。此外公司體內仍有部分存量項目尚未確權國補收入，將在未來業績中有所貢獻。
從設備環節來看，截至 2022H1 公司技術及設備已應用國內外 234個焚燒項目、384 條焚燒線，覆蓋垃圾處理產能超20 萬噸/日。依靠設備優勢，公司正加速國內及海外擴張，期待公司運營規模持續擴張。
盈利預測與投資建議：裝備優勢顯著，產業鏈拓展、出海加速有望提升增速預期，維持“買入”評級。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲10.52、12.77 和15.18 億元，對應最新PE 分別爲11.30、9.31和7.83 倍，在建、籌建產能加速釋放，給予公司2023 年15 倍PE 估值，對應11.41 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。項目建設低預期；海外擴張不及預期；國補回款低預期。
