公司发布2022 年业绩预告，预计全年归母净利-1.45 亿元至-0.99 亿元；扣非归母净利-1.51 亿元至-1.05 亿元，全年利润由盈转亏。防水新规落地利好高分子防水材料需求提升，公司未来收入结构将更加合理。维持公司增持评级。
支撑评级的要点
公司计提约1.6 亿元减值，全年净利由正转负。公司预全年归母净利-1.45亿元至-0.99 亿元；扣非归母净利-1.51 亿元至-1.05 亿元，全年利润由盈转亏。按中值测算，2022Q4 归母净利-1.45 亿元，同减35.74%。2022 年，受疫情及房地产行业政策影响，公司部分地产客户流动性紧张，应收账款或无法及时收回。因此公司预计2022 年将计提减值1.5-1.7 亿元，对公司利润造成较大影响。
2022 年防水材料需求下滑，沥青价格涨幅明显。2022 年地产新开工面积合计12.1 亿平，同减39.4%；商品房销售面积合计13.6 亿平，同减24.3%。
房地产景气度下降导致防水材料需求下滑。2022 年防水材料主要原材料沥青价格持续上涨，沥青期货结算价全年平均为3,911.4 元/吨，相比2021年增幅达26.7%。需求不振叠加原材料价格持续上涨，2022 年防水行业营收利润均承压。
防水新规利好需求提升，公司未来收入结构将更合理。公司聚焦高分子防水材料领域，开拓低碳屋面蓝海市场，防水新规落地利好用于工商业屋顶的高分子材料的需求扩容及光伏产业快速发展。未来两年公司将持续提升非房客户收入占比，将地产客户收入占比降至40%左右，并聚焦央国企地产、城投等核心客户，并加大经销商开发力度，使收入结构更加合理。
估值
公司计提减值较大，影响2022 年利润表现，但预计2023 年起防水行业需求回暖，房企客户风险降低，公司业绩弹性凸显，因此对应调整盈利预测。预计2022-2024 年公司营收为22.0、28.6、34.3 亿元；归母净利润为-1.1、1.2、1.8 亿元；EPS 为-0.28、0.30、0.46 元，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨，需求扩容不及预期，应收账款周转困难。
公司發佈2022 年業績預告，預計全年歸母淨利-1.45 億元至-0.99 億元；扣非歸母淨利-1.51 億元至-1.05 億元，全年利潤由盈轉虧。防水新規落地利好高分子防水材料需求提升，公司未來收入結構將更加合理。維持公司增持評級。
支撐評級的要點
公司計提約1.6 億元減值，全年淨利由正轉負。公司預全年歸母淨利-1.45億元至-0.99 億元；扣非歸母淨利-1.51 億元至-1.05 億元，全年利潤由盈轉虧。按中值測算，2022Q4 歸母淨利-1.45 億元，同減35.74%。2022 年，受疫情及房地產行業政策影響，公司部分地產客戶流動性緊張，應收賬款或無法及時收回。因此公司預計2022 年將計提減值1.5-1.7 億元，對公司利潤造成較大影響。
2022 年防水材料需求下滑，瀝青價格漲幅明顯。2022 年地產新開工面積合計12.1 億平，同減39.4%；商品房銷售面積合計13.6 億平，同減24.3%。
房地產景氣度下降導致防水材料需求下滑。2022 年防水材料主要原材料瀝青價格持續上漲，瀝青期貨結算價全年平均爲3,911.4 元/噸，相比2021年增幅達26.7%。需求不振疊加原材料價格持續上漲，2022 年防水行業營收利潤均承壓。
防水新規利好需求提升，公司未來收入結構將更合理。公司聚焦高分子防水材料領域，開拓低碳屋面藍海市場，防水新規落地利好用於工商業屋頂的高分子材料的需求擴容及光伏產業快速發展。未來兩年公司將持續提升非房客戶收入佔比，將地產客戶收入佔比降至40%左右，並聚焦央國企地產、城投等核心客戶，並加大經銷商開發力度，使收入結構更加合理。
估值
公司計提減值較大，影響2022 年利潤表現，但預計2023 年起防水行業需求回暖，房企客戶風險降低，公司業績彈性凸顯，因此對應調整盈利預測。預計2022-2024 年公司營收爲22.0、28.6、34.3 億元；歸母淨利潤爲-1.1、1.2、1.8 億元；EPS 爲-0.28、0.30、0.46 元，維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料價格大幅上漲，需求擴容不及預期，應收賬款週轉困難。
