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嘉曼服饰(301276)报告:中高端童装新星 金字塔品牌矩阵驱动接棒式增长

嘉曼服飾(301276)報告:中高端童裝新星 金字塔品牌矩陣驅動接棒式增長

申萬宏源研究 ·  2023/02/06 18:56  · 研報

投資要點:

公司是國內中高端童裝服飾品牌運營商,金字塔型品牌矩陣接棒發力。1)深耕童裝行業三十載,品牌矩陣日臻壯大。成立早期創立本土童裝品牌水孩兒,2005 年拓展國際奢侈品牌童裝零售代理業務,陸續經營Kenzo、Armani、Boss 等品牌,2013/2015 年授權經營暇步士/哈吉斯童裝,現已形成自有品牌、授權品牌和國際零售代理品牌爲架構的品牌體系,分別定位中端、中高端和高端童裝市場,構成金字塔型品牌矩陣。2)卡位中高端,兼具成長性與盈利性。公司旗下各品牌接續發力,2014-2019 年營收/歸母淨利潤CAGR達23%/14%,適用新會計準則後,2021 年/22Q1-3 營收同比增長16%/下滑2.7%,歸母淨利潤同比增長64%/下滑8.1%。中高端定位決定了公司毛利率處於行業內較高水平,2021 年/22Q1-3 綜合毛利率爲59%/60%,強勁的品牌勢能有望推動毛利率進一步提升。

國內童裝行業成長性比肩運動服飾,中高端佔比逐年提升,鼓勵生育政策有望催化需求。

中國童裝行業起步晚,仍處於發展期,據歐睿測算,預計未來5 年行業規模CAGR 達8%,僅次於國內運動服飾。隨着中國居民可支配收入提升,人均童裝支出增長,中高端童裝行業規模增長更快,佔比逐年提升。2021 年中國兒童總人口達2.5 億人,2017 年以來國內出生率逐步降低,2022 年降至6.8%,但人口均衡發展爲國家重要發展戰略,自2015 年起鼓勵生育政策便陸續出臺,先後放開二孩、三孩政策,近期多城市率先發布了鼓勵、支持生育的徵求意見,預計未來相關政策持續落地有望催化童裝需求的中長期增長。

金字塔型品牌矩陣多極發力,電商渠道優勢突出,加持核心競爭力。公司旗下品牌定位與風格差異化鮮明,全面覆蓋中高端童裝需求,自有品牌水孩兒基本盤穩固,兩大授權品牌成長性高,國際代理品牌精準卡位高端市場。在品牌矩陣中,暇步士和哈吉斯引入最晚,但自身品牌力強,伴隨電商渠道發力,2019-2021 年合計營收增速高達35%/22%/25%,合計營收佔比高達56.5%/59%/64%。公司重視電商渠道發展,2019-2021 年電商營收佔比高達53%/62%/65%,遠高於行業內可比公司,充分享受了電商渠道的流量紅利。

嘉曼服飾是國內中高端品牌童裝新星,構建金字塔品牌矩陣形成強互補,暇步士和哈吉斯童裝高成長,電商佔比行業領先,首次覆蓋,給予“買入”評級。國內童裝行業成長性比肩運動,中高端童裝更優,公司作爲國內少數中高端童裝品牌集團,構建了佈局中端、中高端和高端的金字塔型品牌矩陣,接棒推動業績增長,渠道佈局前瞻,把握了電商渠道成長紅利。預計22-24 年實現歸母淨利潤1.3/2.0/2.6 億元,同比下滑34.9%/增長61.4%/增長26.4%,對應PE 爲21/13/10 倍。參考可比公司平均PE,給予公司23 年20 倍PE估值,目標市值41 億元,較當前市值有53%的上漲空間,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:出生率持續下滑;行業競爭加劇;線上流量紅利衰退;品牌授權模式風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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