1、伴随B2B 产业迭代,公司持续转型突破
公司的业务发展历程分为三个阶段,分别为国联资源网、多多平台、和国联云平台,分别对应中国B2B 产业的三个发展阶段。公司通过多年经验总结出拼单集采模式的标准化流程,实现对资金运营效率的优化以及自身存货风险的降低。公司集采模式的运营状态可通过预收(速度指标)和营运资金周转(资金运转效率)两个层面的指标反映。
2、公司增长机制:动力、约束、边界
我们认为公司增长的核心要素在于三个方面:1)公司持续保持高速增长的动力;2)限制公司突破更高增速的约束因素;3)公司保持高速增长的收入边界。
2.1 要素一:收入增长动力
公司收入增长动力主要来源于产业渗透率低的先决条件、上下游综合议价能力变现的商业实质、以及未来收入质量的潜在优化。
2.2 要素二:增长约束条件
我们认为限制公司增长达到更快速度的约束条件为:行业稀缺性、上游供应能力、营运资金投入。
2.3 要素三:未来成长边界
假设营运资金杠杆率为L,自有资金数量为 C,各期净利润留存为P,公司净利率为p,公司现有收入为R。,我们认为公司的增长模型可分为三个阶段:1)高速增长期,且公司保持业务高速增长的理想化收入临界点Rmar为Ro+C/L+ΣPi/L;2)稳定增长期,假设公司每年利润的分红比率为D,则公司收入和利润的理想化稳定增长率 g 为 g-(px(1-D)/[L-p(1-D)];3)稳定利润期,公司达到一定市场渗透率后,每年维持稳定的利润总额收益,若公司所处赛道的市场规模总额为TAM,公司中长期产业渗透率为m,则公司的稳定净利润总额P稳定期=TAM x m x p。我们推算出公司高速增长阶段的收入临界点约为2325亿元(预计在2025年),达到收入临界点后,公司的稳定增长率约为30%,同时我们预期在2028年左右公司利润水平有望维持在稳定水平。
我们预计公司2022-2024 年收入为729.48/1155.12/1661.00 亿元,归母净利润为11.29/17.88/26.79 亿元。我们采用PEG 方法估值,测算公司估值约为602.5 亿元,对应目标价为120.82 元。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:1)相关数据测算存在主观假设;2)报告中所列其他产业内公司并不具备完全意义上的可比性;3)多多平台以及云工厂拓展不及预期;4)市场竞争加剧;5)平台所处赛道供需关系极度失衡导致公司业务本质遭到破坏;6)公司近期曾出现股价异动
1、伴隨B2B 產業迭代,公司持續轉型突破
公司的業務發展歷程分爲三個階段,分別爲國聯資源網、多多平臺、和國聯雲平臺,分別對應中國B2B 產業的三個發展階段。公司通過多年經驗總結出拼單集採模式的標準化流程,實現對資金運營效率的優化以及自身存貨風險的降低。公司集採模式的運營狀態可通過預收(速度指標)和營運資金週轉(資金運轉效率)兩個層面的指標反映。
2、公司增長機制:動力、約束、邊界
我們認爲公司增長的核心要素在於三個方面:1)公司持續保持高速增長的動力;2)限制公司突破更高增速的約束因素;3)公司保持高速增長的收入邊界。
2.1 要素一:收入增長動力
公司收入增長動力主要來源於產業滲透率低的先決條件、上下游綜合議價能力變現的商業實質、以及未來收入質量的潛在優化。
2.2 要素二:增長約束條件
我們認爲限制公司增長達到更快速度的約束條件爲:行業稀缺性、上游供應能力、營運資金投入。
2.3 要素三:未來成長邊界
假設營運資金槓桿率爲L,自有資金數量爲 C,各期淨利潤留存爲P,公司淨利率爲p,公司現有收入爲R。,我們認爲公司的增長模型可分爲三個階段:1)高速增長期,且公司保持業務高速增長的理想化收入臨界點Rmar爲Ro+C/L+ΣPi/L;2)穩定增長期,假設公司每年利潤的分紅比率爲D,則公司收入和利潤的理想化穩定增長率 g 爲 g-(px(1-D)/[L-p(1-D)];3)穩定利潤期,公司達到一定市場滲透率後,每年維持穩定的利潤總額收益,若公司所處賽道的市場規模總額爲TAM,公司中長期產業滲透率爲m,則公司的穩定淨利潤總額P穩定期=TAM x m x p。我們推算出公司高速增長階段的收入臨界點約爲2325億元(預計在2025年),達到收入臨界點後,公司的穩定增長率約爲30%,同時我們預期在2028年左右公司利潤水平有望維持在穩定水平。
我們預計公司2022-2024 年收入爲729.48/1155.12/1661.00 億元,歸母淨利潤爲11.29/17.88/26.79 億元。我們採用PEG 方法估值,測算公司估值約爲602.5 億元,對應目標價爲120.82 元。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:1)相關數據測算存在主觀假設;2)報告中所列其他產業內公司並不具備完全意義上的可比性;3)多多平臺以及雲工廠拓展不及預期;4)市場競爭加劇;5)平臺所處賽道供需關係極度失衡導致公司業務本質遭到破壞;6)公司近期曾出現股價異動