投资亮点
首次覆盖石英股份(603688)给予跑赢行业评级,目标价151.00 元,对应23/24e 25x/18xP/E,理由如下:
2023 年光伏级高纯砂尚存供需缺口,内层稀缺性或更明晰。我们认为2023年高纯砂仍有β行情加持,根据我们测算内层/中外层需求分别为3.9/5.9 万吨。供给侧,我们综合考虑:1)海外新增供给有限;2)国内扩产节奏主要由石英股份把握,测算内层/中外层供给约3.3/5.7 万吨。考虑到国内其他企业产能投放时点具有不确定性,但或将主要用于中外层而非内层,我们认为内层砂稀缺的确定性更强,砂价或有进一步上涨动力。
公司是国内高纯砂探路人,手握高品质资源,兼具优异提纯功力。我们认为高纯砂壁垒有二:其一为矿源质量,此为先决条件。如果矿品不佳,企业很难凭借后天加工技术弥补。目前全球优质矿床包括北美斯普鲁斯派恩矿、印度矿等,前者被Unimin和TQC锁定,后者主体矿被石英股份锁定。其二为提纯技术,企业需要打磨出与矿源匹配的提纯工艺。石英股份通过多年技术储备,在关键环节拥有核心专利。我们认为公司提前锁定矿源+积累配套提纯工艺,在扩产进度上更胜一筹,即享有量增的相对优势;同时我们预计国内高纯砂在2023 年将保持供需紧平衡、2024 年供给紧张将相对缓和,但价格中枢较历史水平(2021 年之前)仍有望维持相对高位。
石英材料聚焦半导体领域发力,努力实现从“1”到“N”的突破。公司石英材料产品包括光源、光纤和半导体领域所需管棒。其中半导体领域的认证壁垒和单位价值量均更高。公司层层闯关,目前已通过TEL电子扩散环节、LAMResearch刻蚀环节认证,AMAT目前仍在获得阶段性进展中,有利于其打通国际半导体客户链。与菲利华相比,公司产品布局较完善,但体量处于初步发展阶段。我们预计随着公司6000 吨电子级产品贡献增量,其石英管棒业务有望享受销量和单位价值量的稳步提升。
我们与市场的最大不同?我们认为石英赛道兼备资源+提纯壁垒,对公司优势的持续性及石英砂的价格无需过于悲观。
潜在催化剂:待光伏需求回暖后,石英砂价格仍有提涨空间。
盈利预测与估值
我们预计公司22~24 年EPS 分别为2.83 元、6.09 元、8.41 元,CAGR 为72%,当前股价对应23/24 年分别为21x/16x P/E。我们首次覆盖石英股份,给予跑赢行业评级,目标价151 元,对应23/24e 25x/18xP/E,隐含16%上行空间。
风险
石英矿供应链稳定性、公司扩产进度不及预期、海外扩产进度超预期。
投資亮點
首次覆蓋石英股份(603688)給予跑贏行業評級,目標價151.00 元,對應23/24e 25x/18xP/E,理由如下:
2023 年光伏級高純砂尚存供需缺口,內層稀缺性或更明晰。我們認爲2023年高純砂仍有β行情加持,根據我們測算內層/中外層需求分別爲3.9/5.9 萬噸。供給側,我們綜合考慮:1)海外新增供給有限;2)國內擴產節奏主要由石英股份把握,測算內層/中外層供給約3.3/5.7 萬噸。考慮到國內其他企業產能投放時點具有不確定性,但或將主要用於中外層而非內層,我們認爲內層砂稀缺的確定性更強,砂價或有進一步上漲動力。
公司是國內高純砂探路人,手握高品質資源,兼具優異提純功力。我們認爲高純砂壁壘有二:其一爲礦源質量,此爲先決條件。如果礦品不佳,企業很難憑藉後天加工技術彌補。目前全球優質礦牀包括北美斯普魯斯派恩礦、印度礦等,前者被Unimin和TQC鎖定,後者主體礦被石英股份鎖定。其二爲提純技術,企業需要打磨出與礦源匹配的提純工藝。石英股份通過多年技術儲備,在關鍵環節擁有核心專利。我們認爲公司提前鎖定礦源+積累配套提純工藝,在擴產進度上更勝一籌,即享有量增的相對優勢;同時我們預計國內高純砂在2023 年將保持供需緊平衡、2024 年供給緊張將相對緩和,但價格中樞較歷史水平(2021 年之前)仍有望維持相對高位。
石英材料聚焦半導體領域發力,努力實現從“1”到“N”的突破。公司石英材料產品包括光源、光纖和半導體領域所需管棒。其中半導體領域的認證壁壘和單位價值量均更高。公司層層闖關,目前已通過TEL電子擴散環節、LAMResearch刻蝕環節認證,AMAT目前仍在獲得階段性進展中,有利於其打通國際半導體客戶鏈。與菲利華相比,公司產品佈局較完善,但體量處於初步發展階段。我們預計隨着公司6000 噸電子級產品貢獻增量,其石英管棒業務有望享受銷量和單位價值量的穩步提升。
我們與市場的最大不同?我們認爲石英賽道兼備資源+提純壁壘,對公司優勢的持續性及石英砂的價格無需過於悲觀。
潛在催化劑:待光伏需求回暖後,石英砂價格仍有提漲空間。
盈利預測與估值
我們預計公司22~24 年EPS 分別爲2.83 元、6.09 元、8.41 元,CAGR 爲72%,當前股價對應23/24 年分別爲21x/16x P/E。我們首次覆蓋石英股份,給予跑贏行業評級,目標價151 元,對應23/24e 25x/18xP/E,隱含16%上行空間。
風險
石英礦供應鏈穩定性、公司擴產進度不及預期、海外擴產進度超預期。