事项:
东方财富发布2022 年度业绩预告, 归母净利润80~90 亿元( 同比-6.5%~+5.2%)。
评论:
业绩符合预期。第四季度受疫情影响,市场交投活跃度明显下滑。我们估算东财全年营业收入125.9 亿元(同比-3.8%),净利润86.6 亿元(同比+1.3%),净利润率上行可能主要源自自营业务收入提升。预计第四季度净利润20.7 亿元(环比-3.9%,同比-10.9%),我们估算主要拖累因素是证券经纪业务环比下滑约15%,财富管理业务及重资本业务环比可能略有增长。
证券经纪:Q4 收入或略超预期,市占率快速提升。据地区成交量及东财市场情况,我们估算公司全年交易量市占率4.02%(同比+0.3pct),其中第四季度市占率提升至4.17%。Q1~Q3 市占率分别为4.01%/4.15%/4.03%。原预期经纪业务收入11.46 亿元。据业绩预告业绩变动原因提到,交易额同比基本持平,证券业务相关收入同比略有增长,据此倒算公司手续费收入同比或高于11.95亿元,高于原预期。交易佣金率或有明显提升。
财富管理:第四季度股混基保有提升,非货基保有下滑,但财富管理业务收入环比或有提升。全年营业收入预期48.2 亿元(同比-10.8%),预计第四季度营业收入12.8 亿元(环比+7.3%),主要或来自股混基保有规模环比提升以及基金申赎收入提升。第四季度股混基净值区间下滑0.9%,但申购热情提升(估算申购占净值比6%),基于基金市场规模变化,我们预计东财股混基保有规模5020 亿元(环比+4%)。第四季度债券型基金净值区间下滑0.5%,但债基赎回规模较大(估算赎回占净值比19.7%),因此我们估计东财非货基保有规模或小幅下滑至6516 亿元(环比-2%)。
重资本业务:业务规模或持续提升。(1)估算全年利息收入24.5 亿元(同比+5.5%),受益于经纪业务市占率提升及资本金短板弥补,两融市占率同比或略有提升。第四季度两融市场规模1.54 万亿元(环比+0.14%)。考虑到集团发力两融业务,公司交易量市占率持续提升,预计第四季度融出资金规模可达385 亿元(环比+5.7%)。(2)估算全年自营业务收入17.4 亿元(同比+36.0%)。
前期可转债融资,资本金增厚,公司投入自营业务规模明显提升。预计2022年末,公司自营资产规模621.3 亿元(同比+85.1%)。
投资建议:2022 年市场景气度较2021 年显著下滑,但公司业绩同比稳健。原因有二:(1)市占率、费率上行:基金保有市占率及证券经纪市占率均明显上行,证券经纪业务佣金率或有一定上行。(2)净资产规模提升,自营业务带来增量。预计东财全年总营业收入125.9 亿元(同比-3.8%),扣除自营业务后总营收108.6 亿元(同比-8.1%)。前期募集可转债逐步进入自营业务,带来收入、利润增长。考虑到第四季度市场交投活跃度超预期下滑,我们下调公司2022/2023/2024 年EPS 预期为0.66/0.84/1.04 元(前值:0.73/0.95/1.21 元),BPS 分别为4.93/5.69/6.85 元,当前股价对应PE 分别为36/28/22 倍,ROE 分别为15.86%/15.89%/16.59%。基于历史估值及同业可比估值情况,我们给予2023 年业绩35 倍PE 估值,对应目标价29.5 元。维持“推荐”评级。
风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。
事項:
東方財富發佈2022 年度業績預告, 歸母淨利潤80~90 億元( 同比-6.5%~+5.2%)。
評論:
業績符合預期。第四季度受疫情影響,市場交投活躍度明顯下滑。我們估算東財全年營業收入125.9 億元(同比-3.8%),淨利潤86.6 億元(同比+1.3%),淨利潤率上行可能主要源自自營業務收入提升。預計第四季度淨利潤20.7 億元(環比-3.9%,同比-10.9%),我們估算主要拖累因素是證券經紀業務環比下滑約15%,財富管理業務及重資本業務環比可能略有增長。
證券經紀:Q4 收入或略超預期,市佔率快速提升。據地區成交量及東財市場情況,我們估算公司全年交易量市佔率4.02%(同比+0.3pct),其中第四季度市佔率提升至4.17%。Q1~Q3 市佔率分別爲4.01%/4.15%/4.03%。原預期經紀業務收入11.46 億元。據業績預告業績變動原因提到,交易額同比基本持平,證券業務相關收入同比略有增長,據此倒算公司手續費收入同比或高於11.95億元,高於原預期。交易佣金率或有明顯提升。
財富管理:第四季度股混基保有提升,非貨基保有下滑,但財富管理業務收入環比或有提升。全年營業收入預期48.2 億元(同比-10.8%),預計第四季度營業收入12.8 億元(環比+7.3%),主要或來自股混基保有規模環比提升以及基金申贖收入提升。第四季度股混基淨值區間下滑0.9%,但申購熱情提升(估算申購佔淨值比6%),基於基金市場規模變化,我們預計東財股混基保有規模5020 億元(環比+4%)。第四季度債券型基金淨值區間下滑0.5%,但債基贖回規模較大(估算贖回佔淨值比19.7%),因此我們估計東財非貨基保有規模或小幅下滑至6516 億元(環比-2%)。
重資本業務:業務規模或持續提升。(1)估算全年利息收入24.5 億元(同比+5.5%),受益於經紀業務市佔率提升及資本金短板彌補,兩融市佔率同比或略有提升。第四季度兩融市場規模1.54 萬億元(環比+0.14%)。考慮到集團發力兩融業務,公司交易量市佔率持續提升,預計第四季度融出資金規模可達385 億元(環比+5.7%)。(2)估算全年自營業務收入17.4 億元(同比+36.0%)。
前期可轉債融資,資本金增厚,公司投入自營業務規模明顯提升。預計2022年末,公司自營資產規模621.3 億元(同比+85.1%)。
投資建議:2022 年市場景氣度較2021 年顯著下滑,但公司業績同比穩健。原因有二:(1)市佔率、費率上行:基金保有市佔率及證券經紀市佔率均明顯上行,證券經紀業務佣金率或有一定上行。(2)淨資產規模提升,自營業務帶來增量。預計東財全年總營業收入125.9 億元(同比-3.8%),扣除自營業務後總營收108.6 億元(同比-8.1%)。前期募集可轉債逐步進入自營業務,帶來收入、利潤增長。考慮到第四季度市場交投活躍度超預期下滑,我們下調公司2022/2023/2024 年EPS 預期爲0.66/0.84/1.04 元(前值:0.73/0.95/1.21 元),BPS 分別爲4.93/5.69/6.85 元,當前股價對應PE 分別爲36/28/22 倍,ROE 分別爲15.86%/15.89%/16.59%。基於歷史估值及同業可比估值情況,我們給予2023 年業績35 倍PE 估值,對應目標價29.5 元。維持“推薦”評級。
風險提示:市場交易量回落;風險偏好下降;資本市場創新不及預期;國內及全球疫情反覆、加重;實體經濟復甦不及預期。