來源：伍治堅證據主義
剛剛過去的2022年，是一個非常特殊的年份，因爲它打破了多個紀錄。舉例來說，2022年是過去 150 年以來（從1872年算起）美國國債回報最差的一年。去年一年，美國10年期國債市值下跌約 16%，這在過去 150 年中從未發生過。
2022 年也是過去 150 年來，美元股票和債券投資組合表現最差的年份之一。以60%的美國股票和40%的美國國債組合爲例，這樣的組合在去年下跌18%左右，在歷史上只有1932 和 1938年的回報更差。
很自然的，很多讀者會產生以下疑問：發生了什麼？爲什麼？接下來怎麼辦？在接下來的文章中，我將爲大家提供一些分析這些問題的視角。
首先，從地緣政治的角度來看，2022年發生了很多事情。2月份，俄羅斯開始在烏克蘭展開大規模軍事行動，將整個歐洲拖入地緣政治危機。9月份，俄羅斯與歐盟之間的天然氣管道北溪1號和2號遭到不明來源的蓄意破壞，使俄羅斯與北約成員國之間的不信任關係進一步惡化。
在經濟方面，除了中國以外，大多數主要工業國家都經歷了頑固的高通脹。以下是一些主要國家最新的通脹率（數據基於2022年12月）：美國（6.5%），英國（10.5%），法國（5.9%），德國（8.6%），加拿大（6.3%），日本（4%），中國（1.8%）。高通脹背後有很多原因，比如烏克蘭戰爭導致能源價格上漲，中國的疫情防控政策導致供應鏈中斷，2020年主要工業國爲了應對疫情推出了過於寬鬆的貨幣政策並推高了所有產品和服務的價格。這些不同的原因，導致的最終結果是類似的，那就是主要工業國央行開始快速升息。
比如美國的央行，美聯儲在2022年連續6次上調基準利率，在短短12個月內將美元基準利率從0-0.25%上調至4.25-4.5%。英格蘭銀行、歐洲央行等其他央行也紛紛效仿。各國央行一致的緊縮政策，對債券市場產生了巨大影響。
以美國國債爲例，其收益率曲線在2022年完全改變了形狀和水平。在年初，也就是2022年1月份時，不同期限的國債收益率在0%和2%之間，從短期到長期呈現出逐漸向上傾斜的正常形態。然而，到了12 月底，整個收益率曲線不僅大幅攀升了 200 至 400 個基點，而且其形狀也發生了逆轉，呈現出收益率曲線倒掛的形態，也就是短期債券的收益率，高於長期債券的收益率。
在美國國債市場外，英國債市也沒消停。英鎊國債不僅受到英格蘭銀行貨幣政策的影響，還受到其本國政客鬧劇的拖累。2022年9 月至 10 月期間，利茲·特拉斯 (Liz Truss) 上任 45 天后閃電辭職，成爲英國曆史上任期最短的首相。與此同時，10 年期英國國債收益率從 3.1% 飆升至 4.5%，並在特拉斯辭職時保持在 4% 左右的高位。英鎊兌美元匯率在 9 月底急劇下跌至 1.07 的低點，然後在年底緩慢回升至 1.2左右。2022年全年，英鎊兌美元貶值約11%。
對於債市的動盪，全球股市反應不佳。以下是全球主要股市指數在2022年的表現：
美國標普500：下跌18.1%，納斯達克指數：下跌32.4%；
日經225指數：下跌7.4%，德國DAX指數：下跌12.3%；
香港恒生指數：下跌12.6%，上證綜合指數：下跌15.1%。
也就是說，大多數主要股指在 2022 年都出現了不同程度的下跌，尤其是科技股的走勢發生了180度大逆轉。當然，有一點不得不提，那就是過去三年，由於疫情引發的央行量化寬鬆政策，以及居家辦公和學習的全球趨勢，科技板塊在 2020 年（納斯達克 100 指數上漲 47%）和 2021 年（納指上漲 26%）表現出色。然而均值回歸終於在2022年到來，重創二級市場，並且幾乎凍結了主要經濟體的私募股權市場。
有的讀者可能會問：你上面說的2022年發生的事情我都懂，那我接下來該做點什麼呢？我總不能坐以待斃吧。
這樣的想法是很正常的。做點什麼，是人類面對充滿未知風險和不確定性的未來最自然的第一反應。在過去幾個月裏，我讀到了很多文章，建議投資者賣出手上的股票和債券，重新將資金配置到其他替代品，比如黃金、加密貨幣、可再生能源、或者私募股權投資。背後的邏輯也不難理解：股票和債券市場都表現不佳，宏觀環境可能已經改變，股票和債券不再給投資者帶來好的回報。因此，爲什麼不試試其他資產呢？
然而，這也可能是最錯誤的反應。有這麼幾個原因：
首先，我們絕大部分人看到的，是已經發生的事情。然而對於投資者來說，更重要的是將來會發生什麼？的確，股票和債券在 2022 年表現不佳，但這都是公開信息：每個人都知道了。它並不會告訴我們接下來，2023年以及以後，會發生什麼。
如果我們可以從正在持續的烏克蘭戰爭中吸取一個重要的教訓，那就是我們需要意識到自我的侷限性：未來幾乎無法預測。
回到2022年2月，俄羅斯總統普京是否能預料到今天的戰局？我的看法是否定的。普京當時很可能認爲基輔將在一週內淪陷，烏克蘭將像克里米亞一樣輕鬆入囊。事實上，普京遠非唯一一個無法預測未來的人物。根據戈爾申寧研究所 (Gorshenin Institute) 於 2022 年 2 月上旬進行的一項調查顯示，儘管美國情報部門一再警告說超過 15 萬名俄羅斯軍隊正在俄烏邊境集結，但只有五分之一的烏克蘭人認爲俄羅斯將“全面入侵”。62.5% 的人認爲入侵不會發生。也就是說在軍事行動即將要開始的前夕，甚至連烏克蘭人自己也不相信戰爭即將來臨。
多虧了網絡社交媒體，這個時代的任何人都可以很容易地隨時通過短視頻向全世界宣傳他的觀點。但問題是，能夠輕易的大聲說出來，並不會讓你的觀點更正確。回到 2020 年和 2021 年，幾乎每個人都成爲 COVID 大流行、羣體免疫和 mRNA 疫苗有效性方面的專家。現在快進到 2022 年，幾乎每個人都成爲了俄烏戰爭專家。他們對烏克蘭的城市和鄉鎮如數家珍，甚至比本國地理都更熟悉。俄烏戰爭開始後，無數專家預測戰爭將在48小時、72小時、1周、1個月內結束，一直被反覆打臉至今。
基於相同的邏輯推而廣之，從宏觀分析推導股市的走向，其難度也是非常大的。我們現在來預測2023年市場的走勢，最懶惰的方法就是簡單假設 2022 年的下跌會以線性方式延續到 2023 年。但反過來，我們也可以同樣合理地猜測，均值回歸將在 2023 年再次對股市和債市發生作用，推動市場反彈上漲。
目前，美國10年期國債的收益率在4%左右，對投資者具有很大吸引力，爲債券價格提供支撐。如果投資者現在就選擇轉向其他資產並遠離股票和債券，則存在在下一輪反彈到來之際踏空的風險。當然，沒人能保證2023年的市場一定會反彈，或者什麼時候到來，但你不能忽略它存在的概率。
其次，一樣東西有價格，並不代表它就是資產。筆者將資產定義爲能夠爲投資者帶來內生性回報的東西。比如支付股息的股票、支付利息的債券和產生租金的房屋，就符合這一標準。然而加密貨幣或黃金，即使有價格漲跌，卻並不符合這一標準。因此投資者在購買之前需要謹慎。
第三，當我們決定投資什麼類型的資產時，我們應該考慮該資產的市場有效性和擁有該資產的投資成本。一個有效的市場，應該符合透明度高、流動性強和治理水平高的標準。在證券交易所上上市的大型股票、政府債券和大型公司債券、以及大規模公募基金和ETF，符合這一標準。而私募股權、加密貨幣等則不符合該標準，因此個人投資者應該把主要精力放在投資前者，並確保只購買那些流動性強的投資標的，也就是在任何時候，都能夠保證一週時間內能夠贖回，拿回現金的投資產品。
剛剛過去的2022年，爲我們很多投資者上了一課，希望大家能夠從中總結出有價值的教訓，避免做出錯誤的過激反應。我們應該堅持自己認爲行之有效的投資原則，比如控制成本，多元分散和長期堅持，反覆提醒自己堅持理性投資，而不要被市場上的噪音過度干擾，這樣才可能獲得屬於自己的長期回報。
編輯/phoebe