核心观点
公司发布业绩预告，2022 年归母净利润预计增长35.8%至2.2 亿元，得益于珠光颜料量价齐升。公司与韩国珠光颜料龙头CQV 达成并购协议，拟收购对方42.45%股权，有望快速提升公司国际市场份额、强化市场定价权、丰富产品应用领域；充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇，全面提高公司的全球化竞争力。回顾公司经营计划，未来新能源电池材料有望持续开拓，拓宽主业天花板。
事件：
1 月20 日，公司发布业绩预告，预计实现归母净利润2.2 亿元人民币，同比增长35.8%。1 月27 日，公司达成并购协议，拟以总代价约859 亿韩元（相当于约4.7 亿元人民币）购买CQV 原股东持有的部分股份及公司库存股份。交易完成后，环球新材国际将持有韩国珠光颜料龙头CQV 42.45%的已发行股份。
点评：
1、珠光颜料：2022 年量价齐升，利润快速增长2022 年公司珠光颜料产品量价齐升，预期使得利润大幅增长35.8%至2.2 亿元。此外，通过研发及持续技术创新，产品结构优化也是公司盈利能力提升的重要因素。2022 年下半年，公司二期厂房第一阶段6000 吨珠光颜料产能建设已经完工，预计2023 年年初已经逐步进入试生产阶段，并且重点生产高端的汽车级、化妆品级产品。预计公司将单独安排化妆品级珠光颜料产线，并且通过原有合成云母厂房的新扩产能实现基材供应，显著提升高端产品比例。产能扩张+结构优化将使得公司业绩展现出较高弹性。未来3 年里，募投项目3 万吨珠光颜料产能及配套合成云母产能将有序释放完毕，支撑公司传统主业增长。
2、收购韩国CQV，珠光颜料或加快布局国际市场CQV 是韩国最大的珠光材料公司，在汽车级、化妆品级等高端珠光材料应用方面拥有全球领先的制造工艺和技术。2022 年，CQV 收入同比下降7.58%至369.72 亿韩元（约2.0 亿元人民币），税后净利润同比提升3.81%至36.48 亿韩元（约2000 万元人民币）。环球新材国际此次跨国并购CQV，可以快速提升公司国际市场份额、强化市场定价权、丰富产品应用领域；充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇，全面提高公司的全球化竞争力。
3、回顾公司经营计划，并购+新能源电池材料仍是前进方向2022 年11 月13 日公司发布自愿性公告，重点披露以下经营成果与目标：①预计市占率排名提升；②二期厂房即将投产；③产品可用作新能源电池材料；④探索并购机会；⑤利用国际资本市场优势；⑥可能增加控股股东持股比例。业绩与市占率的提升、产能建设的推进是公司过去经营的成果；2022 年底可换股债券的发行与目前CQV 的收购则正在践行公司经营方针与计划；而新能源电池材料的研发与探索预计也将是公司持续努力的方向。
1）融资+并购仍然存在空间：2022 年12 月28 日，公司公布拟发行5 亿元离岸人民币可换股债券（A 批3 亿元+B 批2 亿元），公司认为可换股债券发行可适当筹集额外股权，在为公司提供额外资金探索投资机遇的同时不增加杠杆。公司当前资产负债率极低，截至2021 年末仅10%，尚有潜在的负债空间。当前行业集中度不高，国内外渠道资源也存在整合空间，较高的控股权与极低的负债水平能够为潜在的外延式增长提供重要前提条件。
2）新能源电池材料拓宽主业天花板：云母是一种绝缘、耐热、耐腐蚀、性质稳定的环保材料，能够通过隔板、填充料等多种形式提升新能源电池的安全性。2021 年9 月与浙大联合研发以来，公司持续不断地储备合成云母制品相关技术。随着二期合成云母厂房的建设与投产，以及下游客户的持续开拓，公司将迎来第二增长曲线，拓宽营收天花板。
投资建议：公司珠光颜料主业稳步提升，并购整合计划初见成果，预计未来在新能源电池材料领域的拓展也将有力兑现。仅考虑珠光主业及内生式增长，我们预计公司2022-2024 年营收为8.83、11.54、16.07 亿元，归母净利润为2.20、2.91、4.11 亿元，对应2022-2024 年动态PE 约24.23、18.30、12.98 倍。综合考虑公司高成长性与低估值，维持“买入”评级。
风险提示：1）募投项目产能投放不及预期；2）新业务拓展不及预期；3）并购进展不及预期。
核心觀點
公司發佈業績預告，2022 年歸母淨利潤預計增長35.8%至2.2 億元，得益於珠光顏料量價齊升。公司與韓國珠光顏料龍頭CQV 達成併購協議，擬收購對方42.45%股權，有望快速提升公司國際市場份額、強化市場定價權、豐富產品應用領域；充分把握汽車和化妝品珠光顏料市場的高速增長機遇，全面提高公司的全球化競爭力。回顧公司經營計劃，未來新能源電池材料有望持續開拓，拓寬主業天花板。
事件：
1 月20 日，公司發佈業績預告，預計實現歸母淨利潤2.2 億元人民幣，同比增長35.8%。1 月27 日，公司達成併購協議，擬以總代價約859 億韓元（相當於約4.7 億元人民幣）購買CQV 原股東持有的部分股份及公司庫存股份。交易完成後，環球新材國際將持有韓國珠光顏料龍頭CQV 42.45%的已發行股份。
點評：
1、珠光顏料：2022 年量價齊升，利潤快速增長2022 年公司珠光顏料產品量價齊升，預期使得利潤大幅增長35.8%至2.2 億元。此外，通過研發及持續技術創新，產品結構優化也是公司盈利能力提升的重要因素。2022 年下半年，公司二期廠房第一階段6000 噸珠光顏料產能建設已經完工，預計2023 年年初已經逐步進入試生產階段，並且重點生產高端的汽車級、化妝品級產品。預計公司將單獨安排化妝品級珠光顏料產線，並且通過原有合成雲母廠房的新擴產能實現基材供應，顯著提升高端產品比例。產能擴張+結構優化將使得公司業績展現出較高彈性。未來3 年裏，募投項目3 萬噸珠光顏料產能及配套合成雲母產能將有序釋放完畢，支撐公司傳統主業增長。
2、收購韓國CQV，珠光顏料或加快佈局國際市場CQV 是韓國最大的珠光材料公司，在汽車級、化妝品級等高端珠光材料應用方面擁有全球領先的製造工藝和技術。2022 年，CQV 收入同比下降7.58%至369.72 億韓元（約2.0 億元人民幣），稅後淨利潤同比提升3.81%至36.48 億韓元（約2000 萬元人民幣）。環球新材國際此次跨國併購CQV，可以快速提升公司國際市場份額、強化市場定價權、豐富產品應用領域；充分把握汽車和化妝品珠光顏料市場的高速增長機遇，全面提高公司的全球化競爭力。
3、回顧公司經營計劃，併購+新能源電池材料仍是前進方向2022 年11 月13 日公司發佈自願性公告，重點披露以下經營成果與目標：①預計市佔率排名提升；②二期廠房即將投產；③產品可用作新能源電池材料；④探索併購機會；⑤利用國際資本市場優勢；⑥可能增加控股股東持股比例。業績與市佔率的提升、產能建設的推進是公司過去經營的成果；2022 年底可換股債券的發行與目前CQV 的收購則正在踐行公司經營方針與計劃；而新能源電池材料的研發與探索預計也將是公司持續努力的方向。
1）融資+併購仍然存在空間：2022 年12 月28 日，公司公佈擬發行5 億元離岸人民幣可換股債券（A 批3 億元+B 批2 億元），公司認爲可換股債券發行可適當籌集額外股權，在爲公司提供額外資金探索投資機遇的同時不增加槓桿。公司當前資產負債率極低，截至2021 年末僅10%，尚有潛在的負債空間。當前行業集中度不高，國內外渠道資源也存在整合空間，較高的控股權與極低的負債水平能夠爲潛在的外延式增長提供重要前提條件。
2）新能源電池材料拓寬主業天花板：雲母是一種絕緣、耐熱、耐腐蝕、性質穩定的環保材料，能夠通過隔板、填充料等多種形式提升新能源電池的安全性。2021 年9 月與浙大聯合研發以來，公司持續不斷地儲備合成雲母製品相關技術。隨着二期合成雲母廠房的建設與投產，以及下游客戶的持續開拓，公司將迎來第二增長曲線，拓寬營收天花板。
投資建議：公司珠光顏料主業穩步提升，併購整合計劃初見成果，預計未來在新能源電池材料領域的拓展也將有力兌現。僅考慮珠光主業及內生式增長，我們預計公司2022-2024 年營收爲8.83、11.54、16.07 億元，歸母淨利潤爲2.20、2.91、4.11 億元，對應2022-2024 年動態PE 約24.23、18.30、12.98 倍。綜合考慮公司高成長性與低估值，維持“買入”評級。
風險提示：1）募投項目產能投放不及預期；2）新業務拓展不及預期；3）併購進展不及預期。
