预测2022 年盈利同比增长13.9%

我们预计中国食品2022 年收入同比增长6.0%，全年净利润同比增长13.9%，对应2H22 收入同比增长6.1%，净利润同比增长1.6%，符合市场预期。

关注要点

2H22 销售增势延续，2023 年经营态势或有望进一步回暖。我们预计2H22公司收入同比+6.1%，疫情扰动下仍延续上半年稳健增长，公司经营韧性较强。分板块看：（1）我们预计汽水产品2H22 收入同比+3.6%，增速略慢于上半年，主因疫情扰动及此背景下公司新品推广难度有所提升；（2）我们预计果汁产品或延续上半年强劲增长势头，2H22 销售增速仍有望超过20%，主因果汁品类2022 年整体景气度较合意下公司果汁产品同样展现较强竞争实力；（3）包装水经营压力仍存，我们预计2H22 包装水收入跌幅环比收窄，但或呈中单位数下跌，主因公司包装水规格偏向于小包装受疫情扰动较大；（4）咖啡产品增势保持稳健，冷萃咖啡等产品销售潜力仍大，而Monster由于能量饮料消费场景缺失面临增长压力，2022 年销售同比有所下滑。展望2023 年，我们预计随防疫措施优化及各地感染逐步过峰，公司经营态势有望逐步回暖，同时积极推进信息化及陈列冰冻化公司有望继续保持稳健增长。

2H22 原材料价格出现拐点，利润率或持续稳步提升。公司核心成本项PET价格2022 年10 月中以来较快回落至约7000 元/吨水平，较3Q22 均价约8600 元/吨已呈较明显回落，白糖价格亦较2022 年内高点有所降低，但考虑公司2022 年初已进行较多PET采购，基本覆盖全年用量，故2H22 整体盈利能力表现较稳定。费用端公司持续通过信息化能力提升业代及管理人员工作效率，控制费用支出。综合看我们预计公司2H22 净利润同比+1.6%，盈利表现继续超越行业整体水平。展望2023 年，我们预计公司产品结构和包装结构持续优化下将驱动毛利率小幅稳升，带动净利润或继续增长达双位数，持续超越收入增长。

盈利预测与估值

公司当前交易在9.1/8.2 倍2023/24 年市盈率。考虑公司成本管控良好，我们上调2022/23 年盈利预测5.2%/7.3%至6.5/7.4 亿元，首次引入2024 年盈利预测8.0 亿元，考虑2023 年整体经营环境有望继续改善，维持目标价3.8 港币不变，对应12.4/11.1 倍2023/24 年市盈率和36%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

原材料价格持续维持高位，竞争加剧。