1 月11 日，我们邀请了蒙牛管理层来参加浦银消费企业日活动，以下为主要的会议纪要：
2022 年业绩具有较强的确定性：尽管2022 年年底防疫政策的调整给整体市场的消费情绪造成冲击，但经销商提前为春节备货帮助蒙牛12 月的收入表现环比11 月有所好转。在4Q22 市场需求面临巨大压力的情况下，蒙牛2H22 收入依然有望增长中到高单位数。令人欣喜的是，特仑苏和基础白奶在2H22 依然保持双位数增长（与上半年差不多），显示疫情后消费者旺盛的白奶市场需求及消费分级趋势。
利润率方面，公司依然有信心2H22 经营利润率（EBIT margin）同比扩张50bps，全年经营利润率同比基本持平。
2023 年前景可期：虽春节期间动销具有不确定性，但管理层目标蒙牛2023 年收入增速较2022 有所加速，并跑赢行业与主要竞争对手。
管理层认为蒙牛2023 年毛利率同比扩张具有很强的确定性，主因：
1）公司将在2023 年推出更多高毛利新产品，从而推动产品结构提升，2）常温酸、低温酸、乳饮料等高毛利品类的销售也有望恢复，3）2023 年原奶和大包粉价格预计同比保持稳定，4）在行业库存保持健康的基础上，促销力度同比减少。因新品推出及线下营销活动逐步展开，2023 年的销售费用率较难预估，但由于股权激励分摊减少（同比减少1 亿），管理费用率有望同比下降。因此，管理层有信心2023 年经营利润率达到公司长期的目标（每年30-50bps 扩张）。
新品类发展渐入正轨：低温鲜奶收入22 年同比增长超20%。公司目标2023 年增速快于2022 年，并希望中长期达到百亿收入体量，利润率做到集团平均水平。奶酪方面，蒙牛已于2022 年12 月并表妙可蓝多，将在1H23 对蒙牛与妙可蓝多的奶酪业务进行整合，并在营销和渠道方面开放更多集团资源予妙可蓝多。
维持蒙牛“买入”评级与行业首选：我们认为蒙牛2022 年业绩及2023 年的展望都具有较强的确定性。蒙牛估值目前依然处于低位，随着市场情绪恢复及对乳制品业绩确定性的持续释放，蒙牛股价有望继续上行。我们维持原有预测，但基于汇率变化，上调蒙牛目标价至45.6 港元（相当于24x2023 P/E），并维持蒙牛“买入”评级。
投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期、疫情的反复。
1 月11 日，我們邀請了蒙牛管理層來參加浦銀消費企業日活動，以下爲主要的會議紀要：
2022 年業績具有較強的確定性：儘管2022 年年底防疫政策的調整給整體市場的消費情緒造成衝擊，但經銷商提前爲春節備貨幫助蒙牛12 月的收入表現環比11 月有所好轉。在4Q22 市場需求面臨巨大壓力的情況下，蒙牛2H22 收入依然有望增長中到高單位數。令人欣喜的是，特侖蘇和基礎白奶在2H22 依然保持雙位數增長（與上半年差不多），顯示疫情後消費者旺盛的白奶市場需求及消費分級趨勢。
利潤率方面，公司依然有信心2H22 經營利潤率（EBIT margin）同比擴張50bps，全年經營利潤率同比基本持平。
2023 年前景可期：雖春節期間動銷具有不確定性，但管理層目標蒙牛2023 年收入增速較2022 有所加速，並跑贏行業與主要競爭對手。
管理層認爲蒙牛2023 年毛利率同比擴張具有很強的確定性，主因：
1）公司將在2023 年推出更多高毛利新產品，從而推動產品結構提升，2）常溫酸、低溫酸、乳飲料等高毛利品類的銷售也有望恢復，3）2023 年原奶和大包粉價格預計同比保持穩定，4）在行業庫存保持健康的基礎上，促銷力度同比減少。因新品推出及線下營銷活動逐步展開，2023 年的銷售費用率較難預估，但由於股權激勵分攤減少（同比減少1 億），管理費用率有望同比下降。因此，管理層有信心2023 年經營利潤率達到公司長期的目標（每年30-50bps 擴張）。
新品類發展漸入正軌：低溫鮮奶收入22 年同比增長超20%。公司目標2023 年增速快於2022 年，並希望中長期達到百億收入體量，利潤率做到集團平均水平。奶酪方面，蒙牛已於2022 年12 月並表妙可藍多，將在1H23 對蒙牛與妙可藍多的奶酪業務進行整合，並在營銷和渠道方面開放更多集團資源予妙可藍多。
維持蒙牛“買入”評級與行業首選：我們認爲蒙牛2022 年業績及2023 年的展望都具有較強的確定性。蒙牛估值目前依然處於低位，隨着市場情緒恢復及對乳製品業績確定性的持續釋放，蒙牛股價有望繼續上行。我們維持原有預測，但基於匯率變化，上調蒙牛目標價至45.6 港元（相當於24x2023 P/E），並維持蒙牛“買入”評級。
投資風險：行業需求放緩、國內品牌競爭大於預期、疫情的反覆。
