投资建议
创维2021 年、2022 年光伏业务迅速发展，成长为户用光伏赛道的重要龙头。我们看好组件价格下行背景下公司光伏业务利润高增的确定性，基于2023 年SOTP估值上调目标价29%至6.69 港币，维持公司跑赢行业评级。
理由
组件价格下降，公司光伏业务利润增长确定性强。1）根据PV Infolink数据，截至1 月6 日，硅料、硅片、电池、组件较前期高点降幅分别达到41%、47%、40%、7%。上游降价刺激装机，我们认为2023 年户用光伏企业收入增长和盈利水平提升至少有一个可能超预期，因此利润高增的确定性较强。2022 年创维在组件价格上涨背景下更多向消费者让利，组件价格下降背景下盈利能力具备更大弹性空间。
户用渠道具备隐形壁垒，商业模式创新利于上量。1）1~3Q2022 创维集团实现光伏业务收入78.21 亿元（同比+257%）（主要为户用收入），远超户用行业装机增速，公司涉足工商业光伏业务，为未来业务打开增量空间。2）我们认为在户用业务推广过程中创维的家电经营理念将渠道效率和成本控制能力发挥到了较高程度，家电企业常用的管理方法——数字化管理、供应链管理被充分运用到市场的开发中。3）户用行业表面门槛较低，实际考验的是企业全面的渠道掌控力和产品竞争力，渠道搭建有隐形壁垒。我们估算户用市场CR3 由2021 年的不到40%提升至2022 年的70%，全面的渠道布局具备天然的先发优势。创维的渠道模式是垂直管理到县镇级代理商，不设中间层级，渠道效率具有明显优势。4）创维户用光伏业务目前主要推行22 年经营租赁模式，农户没有债务风险、接受度高，利于推广的上量，同时轻资产模式不存在资金周转压力。
家电业务恢复性增长，创维数字增长潜力较大。1）2023 年我们预计消费复苏、海外库存逐渐去化背景下，创维家电业务有望实现恢复性增长，面板价格低位，电视业务盈利水平相对较高。2）子公司创维数字在宽带、VR业务有高增长潜力，我们看好创维在数字智能终端产业链发力新兴品类。
盈利预测与估值
我们维持2022-2024 年盈利预测不变，当前股价对应6.5x/5.0x2023/2024e P/E。我们预计公司家电业务2023 年恢复性增长，我们看好组件价格下行背景下公司光伏业务利润高增的确定性，基于2023 年SOTP估值上调目标价29%至6.69 港币，较当前股价有38%的上行空间。
风险
组件价格下降不及预期；行业竞争加剧风险；公司光伏业务拓展不及预期；面板成本上涨、芯片短缺风险。
投資建議
創維2021 年、2022 年光伏業務迅速發展，成長爲戶用光伏賽道的重要龍頭。我們看好組件價格下行背景下公司光伏業務利潤高增的確定性，基於2023 年SOTP估值上調目標價29%至6.69 港幣，維持公司跑贏行業評級。
理由
組件價格下降，公司光伏業務利潤增長確定性強。1）根據PV Infolink數據，截至1 月6 日，硅料、硅片、電池、組件較前期高點降幅分別達到41%、47%、40%、7%。上游降價刺激裝機，我們認爲2023 年戶用光伏企業收入增長和盈利水平提升至少有一個可能超預期，因此利潤高增的確定性較強。2022 年創維在組件價格上漲背景下更多向消費者讓利，組件價格下降背景下盈利能力具備更大彈性空間。
戶用渠道具備隱形壁壘，商業模式創新利於上量。1）1~3Q2022 創維集團實現光伏業務收入78.21 億元（同比+257%）（主要爲戶用收入），遠超戶用行業裝機增速，公司涉足工商業光伏業務，爲未來業務打開增量空間。2）我們認爲在戶用業務推廣過程中創維的家電經營理念將渠道效率和成本控制能力發揮到了較高程度，家電企業常用的管理方法——數字化管理、供應鏈管理被充分運用到市場的開發中。3）戶用行業表面門檻較低，實際考驗的是企業全面的渠道掌控力和產品競爭力，渠道搭建有隱形壁壘。我們估算戶用市場CR3 由2021 年的不到40%提升至2022 年的70%，全面的渠道佈局具備天然的先發優勢。創維的渠道模式是垂直管理到縣鎮級代理商，不設中間層級，渠道效率具有明顯優勢。4）創維戶用光伏業務目前主要推行22 年經營租賃模式，農戶沒有債務風險、接受度高，利於推廣的上量，同時輕資產模式不存在資金週轉壓力。
家電業務恢復性增長，創維數字增長潛力較大。1）2023 年我們預計消費復甦、海外庫存逐漸去化背景下，創維家電業務有望實現恢復性增長，面板價格低位，電視業務盈利水平相對較高。2）子公司創維數字在寬帶、VR業務有高增長潛力，我們看好創維在數字智能終端產業鏈發力新興品類。
盈利預測與估值
我們維持2022-2024 年盈利預測不變，當前股價對應6.5x/5.0x2023/2024e P/E。我們預計公司家電業務2023 年恢復性增長，我們看好組件價格下行背景下公司光伏業務利潤高增的確定性，基於2023 年SOTP估值上調目標價29%至6.69 港幣，較當前股價有38%的上行空間。
風險
組件價格下降不及預期；行業競爭加劇風險；公司光伏業務拓展不及預期；面板成本上漲、芯片短缺風險。
