2022 年12 月疫情政策的调整对李宁终端门店的客流、供应链、零售折扣等诸多因素造成了冲击，也为李宁2H22 的收入带来巨大考验。
管理层表示，12 月零售流水同比下滑幅度大于11 月。考虑到收入下滑可能带来的负杠杆效应，我们认为李宁2H22 来自利润的压力要远大于收入。
值得庆幸的是，李宁的流水在进入2023 年1 月后有显著的好转。回看2022 年12 月，不同地区和营业形式受疫情冲击的程度也有所不同，北方城市大于南方；高线城市大于低线；直营门店大于批发。以上趋势使李宁在12 月受疫情影响大于行业整体，但同时也可能使李宁主要市场的疫情相对竞品更早达到峰值，从而在2023 年见证更快的反弹。
截止12 月底，李宁的渠道库销比（相比于6 月底不到4x；9 月底略高于4x）有所上升，但仍维持相对健康的水平（4-5x）。公司会在1Q23维持较高的折扣水平，希望将渠道库存降到更低的水平。我们认为，李宁相对其他国产品牌更健康的库存水平，也有将帮助其改善零售折扣率、批发收入增速和毛利率，以期较同业更早回到正常水平。
基于以上，我们对李宁2022 年收入与净利润预测分别下调1%与8%。
出于对2023 年相对谨慎乐观的态度，我们维持李宁2023/2024E 的盈利预测基本不变。考虑到市场情绪的大幅好转将推动估值中枢上移，我们上调李宁的目标价至87.6 港元（35x 2023 P/E），维持李宁“买入”评级。
2022 年12 月疫情政策的調整對李寧終端門店的客流、供應鏈、零售折扣等諸多因素造成了衝擊，也爲李寧2H22 的收入帶來巨大考驗。
管理層表示，12 月零售流水同比下滑幅度大於11 月。考慮到收入下滑可能帶來的負槓桿效應，我們認爲李寧2H22 來自利潤的壓力要遠大於收入。
值得慶幸的是，李寧的流水在進入2023 年1 月後有顯著的好轉。回看2022 年12 月，不同地區和營業形式受疫情衝擊的程度也有所不同，北方城市大於南方；高線城市大於低線；直營門店大於批發。以上趨勢使李寧在12 月受疫情影響大於行業整體，但同時也可能使李寧主要市場的疫情相對競品更早達到峯值，從而在2023 年見證更快的反彈。
截止12 月底，李寧的渠道庫銷比（相比於6 月底不到4x；9 月底略高於4x）有所上升，但仍維持相對健康的水平（4-5x）。公司會在1Q23維持較高的折扣水平，希望將渠道庫存降到更低的水平。我們認爲，李寧相對其他國產品牌更健康的庫存水平，也有將幫助其改善零售折扣率、批發收入增速和毛利率，以期較同業更早回到正常水平。
基於以上，我們對李寧2022 年收入與淨利潤預測分別下調1%與8%。
出於對2023 年相對謹慎樂觀的態度，我們維持李寧2023/2024E 的盈利預測基本不變。考慮到市場情緒的大幅好轉將推動估值中樞上移，我們上調李寧的目標價至87.6 港元（35x 2023 P/E），維持李寧“買入”評級。
