核心观点：
前言：华熙生物是一家多元化的生物科技公司，业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品等多个类别。22H1 公司功能性护肤品营收21.3 亿元，同比增长77.2%，占比达72.5%，是公司业绩增长的主要来源。
本篇报告聚焦其功能性护肤品业务，首先对四大品牌的发展情况进行梳理，然后重点探讨四大品牌的未来成长性和盈利能力这两个问题。
品牌的持续增长来源于底层科技支撑，大单品打造能力优异。公司近三年研发费用率基本保持在5%以上，依托两大技术平台和六大研发平台开发出多种功效成分，为品牌打造大单品打下坚实的产品力基础。润百颜定位玻尿酸科技护肤领导品牌，“水润次抛”已发展至第三代；夸迪定位硬核抗老大师，“蓝次抛”以成分创新打开市场空间；米蓓尔专注敏感肌修复，“乳液面膜”发掘细分品类空白实现院线级护理；肌活定位发酵+管控，“糙米水乳”精研糙米发酵工艺直击油皮护理痛点。
调整超头合作策略、大力发展抖音自播，盈利能力有望持续提升。随着各品牌规模逐步迈过五亿、十亿门槛，公司主动降低对超头的依赖、注重提升日销。我们梳理了21-22 年四次大促期间四大品牌入驻超头直播间的情况，22 年润百颜和肌活已无超头合作，夸迪、米蓓尔与李佳琦的合作强度与21 年基本持平。此外，公司高度重视布局抖音等渠道，加强自播建设、优化达人合作，22 年前三季度护肤品板块销售费率较21 年降低约4pp，未来仍有下降空间，盈利能力有望进一步提升。
盈利预测和投资建议：公司功能性护肤品业务发展趋势良好，科研实力支撑品牌长期发展，且利润增速逐步向收入增速靠拢，预计公司22-24 年归母净利润为9.7、12.9、17.1 亿元，维持公司合理价值164.63元/股的观点不变，对应23 年PE 为61 倍，维持“增持”评级。
风险提示。化妆品行业景气度下降；电商增速放缓；市场竞争加剧。
核心觀點：
前言：華熙生物是一家多元化的生物科技公司，業務涵蓋原料、醫療終端、功能性護膚品等多個類別。22H1 公司功能性護膚品營收21.3 億元，同比增長77.2%，佔比達72.5%，是公司業績增長的主要來源。
本篇報告聚焦其功能性護膚品業務，首先對四大品牌的發展情況進行梳理，然後重點探討四大品牌的未來成長性和盈利能力這兩個問題。
品牌的持續增長來源於底層科技支撐，大單品打造能力優異。公司近三年研發費用率基本保持在5%以上，依託兩大技術平臺和六大研發平臺開發出多種功效成分，爲品牌打造大單品打下堅實的產品力基礎。潤百顏定位玻尿酸科技護膚領導品牌，“水潤次拋”已發展至第三代；誇迪定位硬核抗老大師，“藍次拋”以成分創新打開市場空間；米蓓爾專注敏感肌修復，“乳液麪膜”發掘細分品類空白實現院線級護理；肌活定位發酵+管控，“糙米水乳”精研糙米發酵工藝直擊油皮護理痛點。
調整超頭合作策略、大力發展抖音自播，盈利能力有望持續提升。隨着各品牌規模逐步邁過五億、十億門檻，公司主動降低對超頭的依賴、注重提升日銷。我們梳理了21-22 年四次大促期間四大品牌入駐超頭直播間的情況，22 年潤百顏和肌活已無超頭合作，誇迪、米蓓爾與李佳琦的合作強度與21 年基本持平。此外，公司高度重視佈局抖音等渠道，加強自播建設、優化達人合作，22 年前三季度護膚品板塊銷售費率較21 年降低約4pp，未來仍有下降空間，盈利能力有望進一步提升。
盈利預測和投資建議：公司功能性護膚品業務發展趨勢良好，科研實力支撐品牌長期發展，且利潤增速逐步向收入增速靠攏，預計公司22-24 年歸母淨利潤爲9.7、12.9、17.1 億元，維持公司合理價值164.63元/股的觀點不變，對應23 年PE 爲61 倍，維持“增持”評級。
風險提示。化妝品行業景氣度下降；電商增速放緩；市場競爭加劇。
