飞天云动是国内AR/VR 内容服务领先供应商。公司从游戏起家，积累多年游戏开发技术经验和游戏发行用户数据以及媒体资源，2017 年起全面转型AR/VR 内容及服务，当前相关业务已全面覆盖零售、文旅、教育等多个细分场景，与腾讯、京东、快手、阿里巴巴、百度等多个头部互联网公司达成深度合作。根据艾瑞咨询，飞天云动在国内AR/VR 内容及服务市场市占率为第一。公司业绩保持高速增长，2019-2021 年营业收入CAGR 54%，调整后净利润CAGR 59%。
AR/VR 行业高景气：政策鼓励，硬件体验持续优化，内容服务增量巨大。1）政策，工信部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）》，首次提出产业量化目标，指出到2026 年，我国虚拟现实产业总体规模超过3500 亿元。2）硬件，2H22 至23 年字节、创维数字、Meta、苹果、索尼等国内外重点厂商VR 新品密集，硬件主要升级方向在轻薄化和交互增强，Pancake 取代菲涅尔透镜成为主流光学方案；高阶版使用亮度更高的Mini-LED 屏幕，交互方式增加眼动追踪、面部识别和全彩VST 功能。AR 消费级硬件面世。3）内容服务，C 端不止于游戏，健身、视频直播、社交等场景持续丰富；B 端营销、虚拟办公逐渐起步。以营销为例，据艾瑞咨询显示传统广告的点击转化率为0.3%至15%，而AR/VR 广告形式的点击转化率则高达25%。
先发优势与业务协同效应构筑公司竞争力。公司从游戏公司转型，其游戏、互动等技术经验均迁移至AR/VR 技术开发，较早推出AR/VR SaaS 平台。各业务板块相互协同，包括客户积累、技术开发及IP 资源可实现共享。AR/VR 营销服务是当前公司收入主力，为客户提供综合AR/VR 营销服务，高转化率带动客户数量及单客户投放增长。AR/VR 内容业务为客户制作定制化项目，覆盖行业包括娱乐、游戏、教育、文旅、技术、保健及汽车，已有乔家大院、圆明园等多个标杆项目。AR/VRSaaS 平台2017 年即已推出，拥有丰富多样的分析工具及功能模块，2019 年开始商业化后高增长，2020 年成为腾讯千帆计划合作伙伴，成为唯一入驻腾讯千帆计划的AR/VR 产品供应商，近期又与快手、阿里云达成深度合作，客户再拓展。
首次覆盖给予买入评级：预计公司2022-2024 年整体营业收入为11.29/19.24/29.46 亿元，对应同比增速为90%/70%/53% ； 调整后归母净利润为1.92/3.48/5.51 亿元， 同比增速85%/81%/59%。给予2023 年目标PE 30x，目标市值116 亿港元，相比当前股价有54%上升空间，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：AR/VR 内容及服务行业竞争加剧；客户集中度较高的风险；供应商集中度较高的风险。
飛天雲動是國內AR/VR 內容服務領先供應商。公司從遊戲起家，積累多年遊戲開發技術經驗和遊戲發行用戶數據以及媒體資源，2017 年起全面轉型AR/VR 內容及服務，當前相關業務已全面覆蓋零售、文旅、教育等多個細分場景，與騰訊、京東、快手、阿里巴巴、百度等多個頭部互聯網公司達成深度合作。根據艾瑞諮詢，飛天雲動在國內AR/VR 內容及服務市場市佔率爲第一。公司業績保持高速增長，2019-2021 年營業收入CAGR 54%，調整後淨利潤CAGR 59%。
AR/VR 行業高景氣：政策鼓勵，硬件體驗持續優化，內容服務增量巨大。1）政策，工信部等五部門聯合印發《虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026 年）》，首次提出產業量化目標，指出到2026 年，我國虛擬現實產業總體規模超過3500 億元。2）硬件，2H22 至23 年字節、創維數字、Meta、蘋果、索尼等國內外重點廠商VR 新品密集，硬件主要升級方向在輕薄化和交互增強，Pancake 取代菲涅爾透鏡成爲主流光學方案；高階版使用亮度更高的Mini-LED 屏幕，交互方式增加眼動追蹤、面部識別和全綵VST 功能。AR 消費級硬件面世。3）內容服務，C 端不止於遊戲，健身、視頻直播、社交等場景持續豐富；B 端營銷、虛擬辦公逐漸起步。以營銷爲例，據艾瑞諮詢顯示傳統廣告的點擊轉化率爲0.3%至15%，而AR/VR 廣告形式的點擊轉化率則高達25%。
先發優勢與業務協同效應構築公司競爭力。公司從遊戲公司轉型，其遊戲、互動等技術經驗均遷移至AR/VR 技術開發，較早推出AR/VR SaaS 平台。各業務板塊相互協同，包括客戶積累、技術開發及IP 資源可實現共享。AR/VR 營銷服務是當前公司收入主力，爲客戶提供綜合AR/VR 營銷服務，高轉化率帶動客戶數量及單客戶投放增長。AR/VR 內容業務爲客戶製作定製化項目，覆蓋行業包括娛樂、遊戲、教育、文旅、技術、保健及汽車，已有喬家大院、圓明園等多個標杆項目。AR/VRSaaS 平台2017 年即已推出，擁有豐富多樣的分析工具及功能模塊，2019 年開始商業化後高增長，2020 年成爲騰訊千帆計劃合作伙伴，成爲唯一入駐騰訊千帆計劃的AR/VR 產品供應商，近期又與快手、阿里雲達成深度合作，客戶再拓展。
首次覆蓋給予買入評級：預計公司2022-2024 年整體營業收入爲11.29/19.24/29.46 億元，對應同比增速爲90%/70%/53% ； 調整後歸母淨利潤爲1.92/3.48/5.51 億元， 同比增速85%/81%/59%。給予2023 年目標PE 30x，目標市值116 億港元，相比當前股價有54%上升空間，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：AR/VR 內容及服務行業競爭加劇；客戶集中度較高的風險；供應商集中度較高的風險。
