投资要点
抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学业绩弹性释放在即：川宁生物主要从事发酵类中间体的研发和生产，是抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。公司产能充沛，且在发酵技术、菌渣处理、成本等方面优势明显，抗生素中间体业务有望提供稳定基本盘。合成生物学业务提供业绩弹性，公司建立上海研究院后，在合成生物学领域加大投入，红没药醇等管线落地在即，未来3 年规划至少9 个项目，且管线产品丰富。我们预计公司2022-2024 年归母净利润CAGR 有望达到 25%。
公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑：公司深耕发酵领域，独创500 立方米发酵罐，大幅提升单批产量和效率，且在回收处理和菌渣制肥领域有所建树。成本方面，公司地处伊犁，在原材料、能源、人工、地理等方面成本明显低于内地，且公司与伊犁政府合作的20 万亩玉米田项目落地在即，将进一步降低公司成本。环保优势是发酵类企业的基石，公司通过多年研发和投入，形成了多项自主创新环保技术，在三废处理上国内领先，可满足未来长期绿色发展规划。
合成生物学团队强大，研发管线丰富，项目落地在即：合成生物学是发酵类产品未来主流发展方向，在成本、环保等方面优势明显，已在医疗、化学品等多个方向实现量产应用。据CB Insights 数据，2019 年全球合成生物学市场规模约为53亿美元，2024年将达到189亿美元，2019- 2024年CAGR 约为28.8%。公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4 大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。未来公司依托在合成生物学上的优势，有望打造合成生物学全产业化链条。
盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年总营收分别为36.7/41.8/46.4 亿元，同比增速分别14%/14%/11%；归母净利润分别为4.1/5.1/6.5亿元，同比增速分别270%/25%/27%；基于公司1）抗生物业务价格触底有望反弹，且随着放开需求快速恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4 大底盘平台，后续管线丰富；建议投资者积极关注。
风险提示：上游原材料涨价风险，合成生物学项目研发风险，合成生物学项目销售不及预期风险，市场竞争风险，核心技术人员流失风险。
投資要點
抗生素中間體基本盤穩定，合成生物學業績彈性釋放在即：川寧生物主要從事發酵類中間體的研發和生產，是抗生素中間體領域規模領先、產品類型齊全、生產工藝較爲先進的企業之一。公司產能充沛，且在發酵技術、菌渣處理、成本等方面優勢明顯，抗生素中間體業務有望提供穩定基本盤。合成生物學業務提供業績彈性，公司建立上海研究院後，在合成生物學領域加大投入，紅沒藥醇等管線落地在即，未來3 年規劃至少9 個項目，且管線產品豐富。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤CAGR 有望達到 25%。
公司成本、技術、環保等優勢領先，是長期發展有力支撐：公司深耕發酵領域，獨創500 立方米發酵罐，大幅提升單批產量和效率，且在回收處理和菌渣制肥領域有所建樹。成本方面，公司地處伊犁，在原材料、能源、人工、地理等方面成本明顯低於內地，且公司與伊犁政府合作的20 萬畝玉米田項目落地在即，將進一步降低公司成本。環保優勢是發酵類企業的基石，公司通過多年研發和投入，形成了多項自主創新環保技術，在三廢處理上國內領先，可滿足未來長期綠色發展規劃。
合成生物學團隊強大，研發管線豐富，項目落地在即：合成生物學是發酵類產品未來主流發展方向，在成本、環保等方面優勢明顯，已在醫療、化學品等多個方向實現量產應用。據CB Insights 數據，2019 年全球合成生物學市場規模約爲53億美元，2024年將達到189億美元，2019- 2024年CAGR 約爲28.8%。公司在上海建立合成生物學研究院，依託強大的研發團隊、4 大底盤菌研發平臺等，已有十數個項目管線，且部分管線有望短期落地。未來公司依託在合成生物學上的優勢，有望打造合成生物學全產業化鏈條。
盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024 年總營收分別爲36.7/41.8/46.4 億元，同比增速分別14%/14%/11%；歸母淨利潤分別爲4.1/5.1/6.5億元，同比增速分別270%/25%/27%；基於公司1）抗生物業務價格觸底有望反彈，且隨着放開需求快速恢復；2）紅沒藥醇等合成生物學項目落地在即；3）合成生物學依託4 大底盤平臺，後續管線豐富；建議投資者積極關注。
風險提示：上游原材料漲價風險，合成生物學項目研發風險，合成生物學項目銷售不及預期風險，市場競爭風險，核心技術人員流失風險。
