来源：资本名侦探
2月15日，富奥股份（000030.SZ）召开第九届董事会第六次会议，审议通过了回购股份的议案。
回购议案称：“回购总金额不低于2.6亿元、不超过5.2亿元，回购价格不超过5.2元/股，回购期限为自董事会审议通过之日起不超过12个月。”
截至3月6日收盘，上市公司股价为4.89元，PB、PE、2017年ROE分别为1.44、10.4、15.22%。富奥股份缘何估值偏低却不受追捧？我们来看看背后的原因。
A面
财务数据看起来不错
在回购公告中，上市公司称，此次拟用于回购的资金来源为自有资金。
因此我们先看上市公司货币资金情况：截止2018年9月30日，公司货币资金余额14.7亿元，即使支付回购资金总额上限5.2亿元，上市公司货币资金仍可余近10亿元。
当然，不仅仅是货币资金可以证明上市公司偿债能力无忧。
根据财报数据，富奥股份的负债以应付票据及应付账款为主。如在2018年三季度，这部分金额为28.26亿元，占总负债的比例为65.45%；另一方面看有息负债：当期短期借款为1.53亿元、长期借款为0，合计占总负债的比例仅为3.54%。
除去其他应付款之外，富奥股份剩下的主要负债还有两个组成部分。一个是“预计负债”，还有一个是“递延收益”，二者在2018年三季度的数据分别为2.21亿元、5.85亿元，合计占当期负债的比例为18.66%。那么，这俩科目是什么呢？
三季报的详细披露较少，我们就以中报为例。根据2018年中报，富奥股份的当期预计负债为2.24亿元，其中有2.09亿元为产品质量保证。何为“产品质量保证”？根据年报所言：“这是指上市公司在销售产品或提供劳务后，对客户提供服务的一种承诺；若产品或劳务在正常使用过程中出现质：
量或与之相关的其他属于正常范围的问题，上市公司负有更换产品、免费或只收成本价进行修理等责任；为此，上市公司在符合确认条件的情况下，于销售成立时将其确认预计负债。”
“产品质量保证金计算公式为：未来保修期内预计发生的更换产品及维修费用总额=本期实现的销售收入×相应的总索赔比例；其中，总索赔比例指预计索赔总额占销售收入的比例，一般由质保部门根据历史数据测算或经验值估计。”
经中和明略研究团队推算，如果总索赔比例按照每年产品质量保证金除以当年营业收入来计算，那么这一数据在2013年至2017年分别为2.39%、2.25%、2.31%、2.52%、2.75%。
另一方面，根据2018年中报，富奥股份的当期递延收益为5.94亿元，全部为政府补助，系由“财政拨款或搬迁补偿款”形成。
因此，从资产负债表来看，富奥股份的财务数据还算不错。
B面
关联交易与行业不景气
从利润表来看，富奥股份的净利润主要来自于两方面，一者是长期股权投资收益，另一者是富奥股份的主营业务，即底盘系统、环境系统、制动和传动系统、转向及安全系统、电子电器系统、发动机附件系统等六大系列产品的研发、生产和销售。
接下来，我们列出上市公司2013年至2017年、及2018年上半年的权益法下确认的投资损益、宣告发放现金股利或利润的数据。核算可知，二者合计分别为23.81亿元、20.25亿元，即股利支付率约为85.02%，颇为良性。
接下来，我们再看看上市公司主营业务。2017年年报显示，富奥股份的前五大客户均为上市公司关联方；而在“关于预计公司2018年度日常关联交易的公告”中，富奥股份称：
“上市公司与关联方中国第一汽车集团公司（下称“一汽集团”）及其下属企业发生原材料采购、产品销售、综合服务、金融存贷款服务等类型的日常关联交易金额为56.02亿元。”
其中，详细数据为：富奥股份向关联人销售商品或提供劳务的金额为50.22亿元，占上市公司当期营业收入的比例高达69.82%（而上市公司当期销售收入为71.93亿元）。
富奥股份虽然在预计负债方面表现不错，如同行业上市公司万向钱潮（000559.SZ）就几乎没有预计负债；然而，在如此高比例的关联交易下，上市公司却选择了相对激进的应收款计提比例。
如其2018年中报显示，6个月以内应收账款为16.96亿元，占比高达98.93%，富奥股份却给0%的计提比例，而7-12个月的应收账款仅有406万元，计提比例为5%。然而，万向钱潮对1年以内的应收账款统一予以5%的计提比例。
我们必须指出的是，关联方虽然与一汽集团有关，但并不意味着应收账款或其他应收款绝对安全。
如自2017年年报起，上市公司对一汽轿车（000800.SZ）的其他应收款为1079万元，坏账准备为1025万元，计提比例为95%，理由为“预计无法收回”。而2016年报则写原因为“垫付模具款，预计无法收回”。
另外，汽车行业本身也有不景气之忧。据今年年初的报道，在刚刚过去的2018年，中国车市结束了连续28年的增长，中国汽车工业协会公布了2018年中国汽车工业产销情况。
数据显示，2018年全国汽车销售2808.1万辆，同比下降2.8%，这是中国汽车全年销量28年来出现的首次年度下跌；中国汽车工业协会预计，2019年中国汽车市场销量为2810万辆左右，与2018年基本持平”。
