医药及动保双轮驱动，业绩快速增长。国邦医药覆盖医药、动物保健两大板块。医药板块主要产品有阿奇霉素、克拉霉素、环丙沙星、硼氢化钠、硼氢化钾等；动保板块的主要产品为恩诺沙星和氟苯尼考，新产品强力霉素市场潜力较大。随着医药板块产品市场占有率的不断提升，医药板块的收入规模由2017 年的21.8 亿元增长至2021 年的29.6 亿元，年复合增速为8%；随着募投项目的有序投产，产品矩阵的逐渐丰富，国邦医药动保板块实现较快增长，由2017 年的7.12 亿元到2021 年的15.33 亿元，年复合增速高达52.36%。
抗生素市场需求增长，大环内酯类产品出口量占优。近些年，受抗生素领域研发投资、新冠疫情及慢性病发病率增加等多重因素影响，全球抗生素市场保持上升趋势，2027 年预计达到554 亿美元。在国内外抗生素市场规模逐步扩大的背景下，国邦医药大环内酯类产品销售额稳步增长，出口竞争优势明显，2017-2019 年阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药、环丙沙星原料药出口量均占我国前列。
动保领域募投项目进展顺利，新品种陆续放量。动保原料药强力霉素一期顺利建成并试产成功，开启规模化市场销售，有望成为公司未来又一大单品；特色医药原料药项目继续推进，加米霉素项目投产运营，进一步丰富了公司产品矩阵；氟苯尼考产业链有望进一步延伸，市场占有率逐步提升。
研发费用不断增加，研发队伍逐步扩大。公司研发投入稳步增长，由2017年的0.95 亿元增长至2021 年的1.55 亿元，2022 年前3 季度的研发费用累计已达到1.35 亿元，同比增长27.16%，研发费用率为3.28%，较稳定。公司研发队伍逐渐扩大，2021 年达到446 人，占员工总人数的比例维持在14%附近。国邦医药研发成果喜人，截至2 季度末，公司累计获得授权专利90 项，其中发明专利81 项。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为55.69、65.32、76.16 亿元，同比增长23.6%、17.3%、16.6%，归母净利润分别为9.33、11.86、14.42 亿元，同比增长32.1%、27.1%、21.7%，对应公司的市盈率为15.59、12.26、10.08 倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产，首次覆盖，给予“买入”评级。
股价催化剂：新冠疫情逐步控制、下游养殖行业需求回升。
风险因素：环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险。
醫藥及動保雙輪驅動，業績快速增長。國邦醫藥覆蓋醫藥、動物保健兩大板塊。醫藥板塊主要產品有阿奇黴素、克拉黴素、環丙沙星、硼氫化鈉、硼氫化鉀等；動保板塊的主要產品爲恩諾沙星和氟苯尼考，新產品強力黴素市場潛力較大。隨着醫藥板塊產品市場佔有率的不斷提升，醫藥板塊的收入規模由2017 年的21.8 億元增長至2021 年的29.6 億元，年複合增速爲8%；隨着募投項目的有序投產，產品矩陣的逐漸豐富，國邦醫藥動保板塊實現較快增長，由2017 年的7.12 億元到2021 年的15.33 億元，年複合增速高達52.36%。
抗生素市場需求增長，大環內酯類產品出口量佔優。近些年，受抗生素領域研發投資、新冠疫情及慢性病發病率增加等多重因素影響，全球抗生素市場保持上升趨勢，2027 年預計達到554 億美元。在國內外抗生素市場規模逐步擴大的背景下，國邦醫藥大環內酯類產品銷售額穩步增長，出口競爭優勢明顯，2017-2019 年阿奇黴素原料藥、克拉黴素原料藥、環丙沙星原料藥出口量均佔我國前列。
動保領域募投項目進展順利，新品種陸續放量。動保原料藥強力黴素一期順利建成並試產成功，開啓規模化市場銷售，有望成爲公司未來又一大單品；特色醫藥原料藥項目繼續推進，加米黴素項目投產運營，進一步豐富了公司產品矩陣；氟苯尼考產業鏈有望進一步延伸，市場佔有率逐步提升。
研發費用不斷增加，研發隊伍逐步擴大。公司研發投入穩步增長，由2017年的0.95 億元增長至2021 年的1.55 億元，2022 年前3 季度的研發費用累計已達到1.35 億元，同比增長27.16%，研發費用率爲3.28%，較穩定。公司研發隊伍逐漸擴大，2021 年達到446 人，佔員工總人數的比例維持在14%附近。國邦醫藥研發成果喜人，截至2 季度末，公司累計獲得授權專利90 項，其中發明專利81 項。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024 年營業收入分別爲55.69、65.32、76.16 億元，同比增長23.6%、17.3%、16.6%，歸母淨利潤分別爲9.33、11.86、14.42 億元，同比增長32.1%、27.1%、21.7%，對應公司的市盈率爲15.59、12.26、10.08 倍，考慮公司動保領域募投項目逐步投產，首次覆蓋，給予“買入”評級。
股價催化劑：新冠疫情逐步控制、下游養殖行業需求回升。
風險因素：環保風險、主要原材料價格波動風險、外匯波動風險。
