推荐逻辑:1)深 度绑定施耐德:施耐德全球向公司采购的冲压类加钣金类销售额占比5.4%,在同类客户中排第2名,未来施耐德规划将其80%的业务整合至核心供应商处,预计公司在施耐德的冲压类加钣金类的份额有望提升至7.7%-9.7%;2)受益于丰田电动化转型:公司对丰田的销售额占汽车业务超65%,丰田国内三大新能源汽车项目已陆续投产,合计产能达60万辆/年,公司已取得丰田032D、030D 等多个新车型订单,将充分受益于丰田的电动化转型;3)布局储能静待花开:公司拟投15 亿建设2GWh 储能项目,全部达产后收入有望达30 亿元。
电气业务深度绑定施耐德。施耐德是公司电气业务第一大客户,2021 年占公司电气业务收入87.4%,占总收入41.7%,公司深度绑定施耐德,2016 年进入施耐德全球核心供应商序列后收入快速增长,未来几年施耐德规划将其80%的物料(合计约20亿元规模)集中至全球战略供应商进行采购,公司将进一步受益。
汽车业务深度绑定丰田。丰田是汽车业务第一大终端客户,占公司汽车业务收入超65%,占公司总收入超20%,公司与丰田不断加大在新能源汽车方面的合作,取得了丰田030D和031D新能源车型共计36 个新品种类订单、丰田27PL以及丰田与比亚迪合作的290D新能源车型共计8个新品种类订单,未来将充分受益于丰田积极的电动化转型。
积极布局储能,打造新增长点。用户侧电化学储能空间广阔,2025 年预计我国新增电化学储能3.4GW,21-25 年复合增速66%。公司积极布局用户侧电化学储能,为家庭和工商业储能客户提供集锂电池PACK、电池管理系统BMS、储能变流器PCS、能量管理系统EMS 及柜体制造为一体的储能产品系统解决方案,生产方面,以浙江津荣为主要基地打造2GWh 电池储能产品(除电芯外)全产业链产品生产基地;公司储能产品销售与现有部分电气客户具有协同效应,并且公司也将自主加大市场拓展力度。我们预计公司储能项目投产后,有望成为公司重要增长点。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.70元、1.12元、2.11元,未来三年归母净利润将保持56.5%的复合增长率,给予公司2023 年25 倍估值,对应目标价28.00 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动;大客户施耐德或丰田项目拓展不及预期;储能业务拓展进度不及预期;汇率波动风险。
推薦邏輯:1)深 度綁定施耐德:施耐德全球向公司採購的衝壓類加鈑金類銷售額佔比5.4%,在同類客戶中排第2名,未來施耐德規劃將其80%的業務整合至核心供應商處,預計公司在施耐德的衝壓類加鈑金類的份額有望提升至7.7%-9.7%;2)受益於豐田電動化轉型:公司對豐田的銷售額佔汽車業務超65%,豐田國內三大新能源汽車項目已陸續投產,合計產能達60萬輛/年,公司已取得豐田032D、030D 等多個新車型訂單,將充分受益於豐田的電動化轉型;3)佈局儲能靜待花開:公司擬投15 億建設2GWh 儲能項目,全部達產後收入有望達30 億元。
電氣業務深度綁定施耐德。施耐德是公司電氣業務第一大客戶,2021 年佔公司電氣業務收入87.4%,佔總收入41.7%,公司深度綁定施耐德,2016 年進入施耐德全球核心供應商序列後收入快速增長,未來幾年施耐德規劃將其80%的物料(合計約20億元規模)集中至全球戰略供應商進行採購,公司將進一步受益。
汽車業務深度綁定豐田。豐田是汽車業務第一大終端客戶,佔公司汽車業務收入超65%,佔公司總收入超20%,公司與豐田不斷加大在新能源汽車方面的合作,取得了豐田030D和031D新能源車型共計36 個新品種類訂單、豐田27PL以及豐田與比亞迪合作的290D新能源車型共計8個新品種類訂單,未來將充分受益於豐田積極的電動化轉型。
積極佈局儲能,打造新增長點。用戶側電化學儲能空間廣闊,2025 年預計我國新增電化學儲能3.4GW,21-25 年複合增速66%。公司積極佈局用戶側電化學儲能,爲家庭和工商業儲能客戶提供集鋰電池PACK、電池管理系統BMS、儲能變流器PCS、能量管理系統EMS 及櫃體制造爲一體的儲能產品系統解決方案,生產方面,以浙江津榮爲主要基地打造2GWh 電池儲能產品(除電芯外)全產業鏈產品生產基地;公司儲能產品銷售與現有部分電氣客戶具有協同效應,並且公司也將自主加大市場拓展力度。我們預計公司儲能項目投產後,有望成爲公司重要增長點。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024 年EPS 分別爲0.70元、1.12元、2.11元,未來三年歸母淨利潤將保持56.5%的複合增長率,給予公司2023 年25 倍估值,對應目標價28.00 元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動;大客戶施耐德或豐田項目拓展不及預期;儲能業務拓展進度不及預期;匯率波動風險。