本文精編自浙商證券《互聯網行業23年度策略 迎接戴維斯雙擊》
自今年10月底以來，互聯網行業迎來久違的曙光，相關概念股反彈迅猛，多隻個股股價已自低點實現翻倍，如快手、嗶哩嗶哩。
浙商證券判斷，2023年將會是互聯網版塊戴維斯雙擊之年，利潤端和估值端都將有超預期表現。從全年維度來看，建議選擇低估值、高壁壘、有成長的行業龍頭， 如騰訊。在行情早期，可以考慮配置股價處於底部、市場分歧較大、基本面有改善的品種，如嗶哩嗶哩。
但在後期，應該切換為具備高成長性、新業務有想象空間的品種，如拼多多（跨境電商邏輯），可關注快手（快招工邏輯）。
同時，在全年維度上，我們也應該重視小市值股票的主題性投資機會， 主要關注AIGC主題、AR/VR主題。
（一）利潤端
1、經濟週期的底部回暖帶動順週期業務
浙商證券認為，當前位於本輪經濟週期底部，23年或將迎來回暖，這主要是基於製造業、房地產投資拉動和疫情防控優化三個方面的原因的判斷。
製造業投資拉動：已經積累較大市場預期差，23年製造業投資增速大概率實現11.4%；
地產投資拉動：預計在23年，政策規劃+地產需求組合拳將助推地產投資漸進恢復；
疫情防控持續優化：預計23年全年社會消費品零售總額名義增速將同比顯著提升。
2、受益行業分析：廣告、電商和遊戲
2.1 廣告行業：呈現明顯的順週期特徵，一般與GDP增速相關，預計23Q2隨宏觀經濟迎來修復
根據浙商證券宏觀組預測，我國23年實際GDP增速可實現5.1%左右，四個季度的實際GDP增速分別為4.0%、7.7%、4.9%和4.0%，預計23Q2後的GDP增速均高於22年。因此浙商證券判斷，廣告行業將隨23Q2經濟復甦而迎來修復。
2.2 電商行業：預計23年社零增速回暖將驅動電商增長
浙商證券指出，在經歷了22年受疫情影響的疲軟期後，預計23年每季度的社零增速都同比增長。原因是隨着疫情管控持續優化，消費經營場所更加穩定，消費場景更加豐富，消費潛力有望得到進一步釋放。
根據浙商證券宏觀組預測，我國23年社會消費品零售總額名義增速為6.6%，從節奏上來看，23年四個季度增速分別為4.4%、10.8%、6.5%和5.3%，Q2因為基數較低成為全年高點。 因此浙商證券判斷，電商行業將隨23Q2社零的高增速而回到之前的較快發展軌道。
2.3 遊戲行業：23年或迎來遊戲行業或見底，迎來最佳投資機會
根據遊戲行業的景氣度時鐘模型，浙商證券判斷若23年疫情階段性完結，或出現遊戲行業的景氣度最低谷，屆時為最佳投資機會。
需求端：根據模型，隨着復工復產，大眾的線上時間將收擠壓，閒暇時間將明顯下降，收入預期尚不能同比提升。在這樣的情況下，遊戲行業的景氣度將受到一定的挑戰。此時將迎來行業需求端最底部
供給端：我們同時看到，版號重開對行業有較大的積極性影響，隨着新遊戲的上線，供給端的逐漸繁榮或能抵消需求端的不振。
3、降本增效的財務回報逐漸體現，尤其是管理費用、研發費用
伴隨着降本增效的背景下，控費和人員優化成為近一年來的主題詞。
費用方面：
銷售費用優化最為明顯，除網易外，21年底以來，銷售費用率基本均有不同程度下滑，美團下降最為明顯；
研發費用優化次為明顯，網易、小米、阿里上升，其他公司自21年底以來基本處於下降區間，網易、阿里研發費用的上升可能是因為人員優化產生的一次性費用，小米則是因為開了新業務（汽車）；
管理費用方面，總體保持穩定，其中21年初的阿里的高基數是因為反壟斷費的罰款。
從總體費率來看， 21年底以來，除網易、小米、快手微增，其他大廠總體下降。
人員方面：
根據公司財報數據，美團、騰訊、小米、快手的員工人數有較為明顯的下降，21年底以來分別降幅為9.56%、 1.82%、1.67%、1.67%；
阿里小幅上升，較21年上升1.38%。
浙商證券判斷，京東系整體也有所上升，這和其一線人員部分計入上市公司有關。
4、字節跳動在多數領域的份額提升開始低於預期
字節跳動管理層釋放壓縮招聘計劃信息，預示着字節從強調擴張向利潤導向的轉移，公司未來的目標將由追求市場份額擴張轉向降本增效，因此在份額上的提升將不如 以往激進，增長開始低於預期。
（二）估值端
1、美國流動性或出現拐點
1950年至今，美國曾經歷12輪較為完整的加降息週期，除1974年加息週期以外均存在一個共性規律：即每一輪降息週期啟動時，通脹水平均低於政策利率水平。從單月增速來看，中性估計美國CPI可能最早在Q3即滿足美聯儲降息的「隱性標準」。
因此，浙商證券判斷，下半年通脹進一步回落後存在降息可能性。
2、國內監管政策進一步走向確定性，市場會逐漸接受政策中性的大前提
綜合近期政策內容，浙商證券認為互聯網板塊的國內監管政策已趨於穩定，監管的主旨在於促進互聯網行業的長期健康有序發展。政策面導向逐漸明晰，政策將趨於常態化、可預期化，浙商證券判斷市場會逐漸接受政策中性的大前提。
3、新技術、新模式的蓄勢待發
新技術和新模式的誕生的一直是估值強催化劑。如下圖，一般新技術的期望均存在高峯和低谷，但後期逐步趨穩.
浙商證券認為，當前時間點，一些新技術和新模式已經蓄勢待發：新技術如AIGC、VR/AR等，新模式如直播招聘、跨境電商等。而隨着技術和商業化的成熟，未來有望成為較強催化劑。
新技術—AIGC：關鍵技術實現突破，技術有望轉為生產力。商業化前景廣闊，C端逐步推廣，B端變現仍在探索階段。
新技術—虛擬現實：AR/VR/MR等虛擬現實技術目前或已經歷完「低谷期」，進入「復甦期」。
新模式—直播招聘：快手的直播藍領招聘模塊「快招工」打造藍領招聘新模式，推動提升藍領招聘線上化率，浙商證券預計2025年規模或超千億，轉化率尚在探索階段；據此，浙商證券預測24年快手收入達1437億，其中快招工佔約4.1%。
新模式—跨境電商：TEMU複製了拼多多「低價社交電商」的國內發展路徑，開局良好，運營數據強勁。
編輯/phoebe