華泰證券發研報指，中國科培(01890)2022財年實現收入14.40億元（同比增28.6%）、淨利潤7.04億元（同比增18.8%）、現金分紅率約30%。收入/淨利潤均超該行此前預期（13.97/6.36億元）。毛利率/淨利率同比下滑5.97/4.05個百分點至62.7%/48.9%，主因新並表學校利潤率低於公司平均水平、辦學投入增加、財務費用上升等。公司哈爾濱學校營利性登記取得實質性進展，預計2023財年有望完成。
考慮短期內新收購學校利潤率較低、辦學投入增加、借款增加致財務費用增加等因素，該行下調2023-24財年、新增2025財年歸母淨利潤預測爲7.51/7.76/9.16億元（前值：8.06/9.85/-億元）。根據市場及匯率變化，將DCF估值目標價從6.36港元下調24%至4.85港元，WACC從11.50%上調至13.57%，永續增長率爲1%。維持“買入”評級。
該行續指，由於新並表學校尚在爬坡期，利潤率相比公司平均水平較低，疊加師資建設和校園改擴建支出增加，故2022財年毛利率有所下滑。預計2023-24財年每年仍需投入4-5億元用於廣東、淮北、哈爾濱等學校的擴容和升級，此後自2025財年起資本開支有望減少，毛利率有望逐漸修復。2022財年公司增加了銀行貸款用於校園建設、支付收購款、置換託管的馬鞍山學院的高息貸款，故財務費用率同比微升約2個百分點，但新增借款利率較低，未來整體融資成本有望逐步下降，且隨着規模效應逐步顯現，淨利潤率有望逐步改善。