投资要点
产业互联网是产业数字化基石，未来重点在第一/二产业的改造，我们近期发布《产业互联网专题：重构生产流通，赋能千行百业》阐述了近三年研究心得。
作为产业互联网标杆价值提炼系列专题开篇，我们选取国联股份。国联股份系工业品产业互联网标杆，20 余年资讯业务积累深厚产业资源，交易平台归单集采模式，极大的为产业链降本提效，数字工厂立足交易、基于效果付费、打造垂直工业互联网最为可期！
20 年专注工业品服务，价值持续迭代
1）工业传媒起步，20 年产业深耕积累数据+用户“隐性资产”；2）“国联资源网（信息服务，B2B1.0）-多多电商平台（交易，2.0）-国联云（产业服务，3.0）”模式持续迭代，逐步解决产业痛点；3）纵向做深+横向延伸+从交易到生产的全方位产业数字化解决方案持续成长。
交易平台：归单集采，强议价&稳供应&短链条，为产业链降本提效1）传统产业链模式下，经销商体系贸易链条较多，流通环节占有较多毛利；而公司归单集采、缩短贸易链条，且不与上下游争利润，为上下游带来更多毛利空间，公司过去三年毛利率介于3-3.5%。
2）通过规模议价，降低客户采购成本；提供丰富品类，一站式采购、阳光采购，提升客户采购效率；通过持续稳定的向供应商的大宗采购和及时付款，提升供应商销售效率。整体大幅的产业链降本提效。
3）公司先归单收取部分定金、再向上游确单，为锁定货源、保障货物供给，需向上游支付一定预付款项。公司2021 年预付账款周转天数18.5 天，预收账款8.4天，应收账款2.3 天，营运资本周转天数10.9 天，周转优秀，区别于经销商。
数字工厂：基于效果付费易于改造链接，全面提升工厂效率在多多平台规模化交易、深度供应链和云工厂的基础上，通过国联云构建“数字工厂+PTD Cloud 工业互联网”，实现生产/管理/质检/能耗/物流等数字化，并将同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，形成同向数据流转、既开放又闭环的垂直工业互联网服务体系。
公司已签约53 家云工厂，且正在进行15 家数字工厂的实施。公司能够顺利推进的核心原因则在于，采取先投入后收费模式，即按降本增效的效果计费，如按照生产吨数收取每吨的服务费，易于工厂接受。
盈利预测与估值：公司作为深耕垂直行业的产业互联网标杆，具备先发优势和上下游客户信任壁垒，模式优越性持续得到验证，预计2022-2024 年营收726/1,233/1,958 亿元，同增95%/70%/59%，归母净利润 10.99/18.80/30.12 亿元，同增90%/71%/60%；目前市值对应PE 为46/27/17X，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度下行风险、行业竞争加剧风险、新业务发展不及预期。
投資要點
產業互聯網是產業數字化基石，未來重點在第一/二產業的改造，我們近期發佈《產業互聯網專題：重構生產流通，賦能千行百業》闡述了近三年研究心得。
作爲產業互聯網標杆價值提煉系列專題開篇，我們選取國聯股份。國聯股份系工業品產業互聯網標杆，20 餘年資訊業務積累深厚產業資源，交易平臺歸單集採模式，極大的爲產業鏈降本提效，數字工廠立足交易、基於效果付費、打造垂直工業互聯網最爲可期！
20 年專注工業品服務，價值持續迭代
1）工業傳媒起步，20 年產業深耕積累數據+用戶“隱性資產”；2）“國聯資源網（信息服務，B2B1.0）-多多電商平臺（交易，2.0）-國聯雲（產業服務，3.0）”模式持續迭代，逐步解決產業痛點；3）縱向做深+橫向延伸+從交易到生產的全方位產業數字化解決方案持續成長。
交易平臺：歸單集採，強議價&穩供應&短鏈條，爲產業鏈降本提效1）傳統產業鏈模式下，經銷商體系貿易鏈條較多，流通環節佔有較多毛利；而公司歸單集採、縮短貿易鏈條，且不與上下游爭利潤，爲上下游帶來更多毛利空間，公司過去三年毛利率介於3-3.5%。
2）通過規模議價，降低客戶採購成本；提供豐富品類，一站式採購、陽光采購，提升客戶採購效率；通過持續穩定的向供應商的大宗採購和及時付款，提升供應商銷售效率。整體大幅的產業鏈降本提效。
3）公司先歸單收取部分定金、再向上游確單，爲鎖定貨源、保障貨物供給，需向上遊支付一定預付款項。公司2021 年預付賬款週轉天數18.5 天，預收賬款8.4天，應收賬款2.3 天，營運資本週轉天數10.9 天，週轉優秀，區別於經銷商。
數字工廠：基於效果付費易於改造鏈接，全面提升工廠效率在多多平臺規模化交易、深度供應鏈和雲工廠的基礎上，通過國聯雲構建“數字工廠+PTD Cloud 工業互聯網”，實現生產/管理/質檢/能耗/物流等數字化，並將同一產業鏈、供應鏈和價值鏈上的數字工廠共構鏈接，形成同向數據流轉、既開放又閉環的垂直工業互聯網服務體系。
公司已簽約53 家雲工廠，且正在進行15 家數字工廠的實施。公司能夠順利推進的核心原因則在於，採取先投入後收費模式，即按降本增效的效果計費，如按照生產噸數收取每噸的服務費，易於工廠接受。
盈利預測與估值：公司作爲深耕垂直行業的產業互聯網標杆，具備先發優勢和上下游客戶信任壁壘，模式優越性持續得到驗證，預計2022-2024 年營收726/1,233/1,958 億元，同增95%/70%/59%，歸母淨利潤 10.99/18.80/30.12 億元，同增90%/71%/60%；目前市值對應PE 爲46/27/17X，維持“買入”評級。
風險提示：行業景氣度下行風險、行業競爭加劇風險、新業務發展不及預期。
