技术为源，创新不止，公司发展步入快车道。百奥赛图2009 年成立，立足基因编辑核心禀赋，研发出多种特殊模式小鼠，并于2015 年建立综合药理平台，结合动物模型优势，开启临床前研究和服务；同时，积极向下游创新药研发领域延伸，于2016 年成立祐和医药，切入创新药研发，同年海门动物中心投入运营，年产能800000 只小鼠；公司立足国内、放眼国际，2018 年成立BiocytogenBoston Corp 拓展美国业务，开启国际化进程；2019 年，研发出兆碱基规模染色体编辑技术，并发布了全人源化小鼠模型，行业竞争力再次加强；2020 年，首次提出“千鼠万抗”计划，至今仍在稳步推进中；2021 年，多个创新管线临床进展取得突破。2022 年9 月成功登录港股上市。
三大基因编辑技术，打造自主开发全人源抗体转基因小鼠平台RenMice 。百奥赛图已开发强大的基因编辑平台SUPCE 、CRISPR/EGE 及ESC/ HR。与常见其他基因编辑技术使用质粒一次仅可编辑少于30,000 个碱基的基因片段相比，公司专有内部开发的SUPCE 技术可实现百万碱基规模的染色体编辑，且具有高稳定性及可重复性。RenMice 平台包括两个全人源转基因小鼠平台RenMab及RenLite。RenMab 小鼠能够产生丰富的抗体库，具备与野生小鼠相似的完整且强大的免疫反应， 还可以进行药物靶点敲除。
RenLite 小鼠可用于生成多种亲和力高的双特异性抗体及双特异性ADC，它能够完美解决双特异性抗体平台经常出现的轻链与重链错配问题，从而大幅降低CMC 流程开发的难度。
千鼠万抗，独特且创新的大规模抗体药物发现计划。百奥赛图计划在未来三到五年内完成超个1,000 个潜在靶点的抗体开发，预期可从中发现数百个靶点的PCC 抗体分子。截至招股书最后可行日期，百奥赛图已根据千鼠万抗计划敲除980 多个靶点，其中280 多个靶点进入抗体免疫阶段，40 多个靶点进入分子筛选阶段。公司千鼠万抗合作伙伴有三种合作模式，即一般共同开发、知识产权合作共同开发及根据RenMice 许可的抗体发现服务，就千鼠万抗发现的潜在治疗性抗体分子向合作伙伴授权转让或与其合作而自抗体开发分部产生收益。截止2022 年6 月，公司累计对外合作/转让28个抗体分子，其中2022 年1-6 月新增 6 个合作伙伴，新增11 个抗体分子转让/合作开发。
临床前CRO 业务：三大板块稳定增长。临床前药理药效评估收入加速增长，2020-2021 年公司临床前药理药效评估收入分别为0.75、1.06 亿元，同比增长40.11%，2022 年上半年收入0.65 亿元，同比增长49.22%；毛利率稳中有升，2020-2021 年毛利率为64.60%、65.30%，2022 年上半年提升至69%。模式动物收入维持高增速，2020-2021 年公司模式动物销售收入分别为0.66、1.08 亿元，同比增长63.09%，2022 年上半年收入0.73 亿元，同比增长63.72%；毛利率基本保持稳定，2020-2021 年毛利率为72.20%、76.60%，2022 年上半年为75.00%。基因编辑业务受战略调整，收入增速出现波动，2020-2021 年公司基因编辑收入分别为0.69、0.51亿元，同比下降25.75%，2022 年上半年收入0.29 亿元，同比增长24.90%，主要原因为公司为加速推进千鼠万抗，专注发现抗体的战略，战略性地将基因编辑能力转向内部研发（尤其是千鼠万抗）；毛利率基本保持稳定，2020-2021 年毛利率为47.30%、46.90%，2022 年上半年为44.00%。
盈利预测及估值建议：我们采用分部估值方法，我们给予临床前CRO 业务2022 年估值53 亿元，给予公司抗体开发业务估值35 亿元，给予自研管线业务估值30 亿元，临床前CRO、抗体开发、自研管线三大业务板块合计估值为118 亿元人民币，以人民币兑换港币汇率1.1031 计算，我们给予百奥赛图目标价32.59 元港币，相对公司2022 年12 月1 日收盘价格26.00 元港币，上涨空间25.34%，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，医药投融资景气度，海外成本上升风险，技术迭代风险，持续亏损及短期内无法现金分红风险。
技術爲源，創新不止，公司發展步入快車道。百奧賽圖2009 年成立，立足基因編輯核心稟賦，研發出多種特殊模式小鼠，並於2015 年建立綜合藥理平台，結合動物模型優勢，開啓臨床前研究和服務；同時，積極向下遊創新藥研發領域延伸，於2016 年成立祐和醫藥，切入創新藥研發，同年海門動物中心投入運營，年產能800000 只小鼠；公司立足國內、放眼國際，2018 年成立BiocytogenBoston Corp 拓展美國業務，開啓國際化進程；2019 年，研發出兆鹼基規模染色體編輯技術，併發布了全人源化小鼠模型，行業競爭力再次加強；2020 年，首次提出“千鼠萬抗”計劃，至今仍在穩步推進中；2021 年，多個創新管線臨床進展取得突破。2022 年9 月成功登錄港股上市。
三大基因編輯技術，打造自主開發全人源抗體轉基因小鼠平台RenMice 。百奧賽圖已開發強大的基因編輯平台SUPCE 、CRISPR/EGE 及ESC/ HR。與常見其他基因編輯技術使用質粒一次僅可編輯少於30,000 個鹼基的基因片段相比，公司專有內部開發的SUPCE 技術可實現百萬鹼基規模的染色體編輯，且具有高穩定性及可重複性。RenMice 平台包括兩個全人源轉基因小鼠平台RenMab及RenLite。RenMab 小鼠能夠產生豐富的抗體庫，具備與野生小鼠相似的完整且強大的免疫反應， 還可以進行藥物靶點敲除。
RenLite 小鼠可用於生成多種親和力高的雙特異性抗體及雙特異性ADC，它能夠完美解決雙特異性抗體平台經常出現的輕鏈與重鏈錯配問題，從而大幅降低CMC 流程開發的難度。
千鼠萬抗，獨特且創新的大規模抗體藥物發現計劃。百奧賽圖計劃在未來三到五年內完成超個1,000 個潛在靶點的抗體開發，預期可從中發現數百個靶點的PCC 抗體分子。截至招股書最後可行日期，百奧賽圖已根據千鼠萬抗計劃敲除980 多個靶點，其中280 多個靶點進入抗體免疫階段，40 多個靶點進入分子篩選階段。公司千鼠萬抗合作伙伴有三種合作模式，即一般共同開發、知識產權合作共同開發及根據RenMice 許可的抗體發現服務，就千鼠萬抗發現的潛在治療性抗體分子向合作伙伴授權轉讓或與其合作而自抗體開發分部產生收益。截止2022 年6 月，公司累計對外合作/轉讓28個抗體分子，其中2022 年1-6 月新增 6 個合作伙伴，新增11 個抗體分子轉讓/合作開發。
臨床前CRO 業務：三大板塊穩定增長。臨床前藥理藥效評估收入加速增長，2020-2021 年公司臨床前藥理藥效評估收入分別爲0.75、1.06 億元，同比增長40.11%，2022 年上半年收入0.65 億元，同比增長49.22%；毛利率穩中有升，2020-2021 年毛利率爲64.60%、65.30%，2022 年上半年提升至69%。模式動物收入維持高增速，2020-2021 年公司模式動物銷售收入分別爲0.66、1.08 億元，同比增長63.09%，2022 年上半年收入0.73 億元，同比增長63.72%；毛利率基本保持穩定，2020-2021 年毛利率爲72.20%、76.60%，2022 年上半年爲75.00%。基因編輯業務受戰略調整，收入增速出現波動，2020-2021 年公司基因編輯收入分別爲0.69、0.51億元，同比下降25.75%，2022 年上半年收入0.29 億元，同比增長24.90%，主要原因爲公司爲加速推進千鼠萬抗，專注發現抗體的戰略，戰略性地將基因編輯能力轉向內部研發（尤其是千鼠萬抗）；毛利率基本保持穩定，2020-2021 年毛利率爲47.30%、46.90%，2022 年上半年爲44.00%。
盈利預測及估值建議：我們採用分部估值方法，我們給予臨床前CRO 業務2022 年估值53 億元，給予公司抗體開發業務估值35 億元，給予自研管線業務估值30 億元，臨床前CRO、抗體開發、自研管線三大業務板塊合計估值爲118 億元人民幣，以人民幣兌換港幣匯率1.1031 計算，我們給予百奧賽圖目標價32.59 元港幣，相對公司2022 年12 月1 日收盤價格26.00 元港幣，上漲空間25.34%，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，醫藥投融資景氣度，海外成本上升風險，技術迭代風險，持續虧損及短期內無法現金分紅風險。
