投资要点
建科股份是以检验检测为核心主业,特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业。受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效,2021 年公司常州市外收入占比51.54%,2019-2021 营收复合增速为19.20%,归母净利复合增速42.64%。公司2022Q3 末在手资金余额17.95 亿元,未来可利用募集资金扩充产能、兼并收购扩展业务领域等。
检测行业是长坡厚雪的好赛道,龙头内生+外延发展空间大。2021 年检测市场营收4090.22 亿元,同比+14.06%。2013-2021 年年均复合增长率14%以上。建科目前所涉及的建筑工程、建材、环境检测2021 年占检测行业整体比重分别约17%、9%和10%,目前各领域随着行业政策等变化持续衍生出新需求,行业总体稳健增长。竞争格局方面,目前行业内规模最大的华测检测市占率仅1.06%左右,2021 年建科股份占比0.13%,行业整体格局较为分散,主要由于检测业务重资产、区域性、多领域等特征。对比海外的发展路径,SGS、Eurofins、Intertek、BV 等龙头公司通过并购及内生发展等方式多领域、多地域的布局,发展成规模数百亿人民币的国际检测龙头且拥有较高估值溢价,长期成长能力凸显。
建工建材及环保检测为核心,跨区域、跨领域拓展检测业务。1)公信力较强:公司通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力,以优质服务取得省、市建设主管部门好评;2)注重团队激励与效率提升:公司18年以来推动员工持股强化激励,近期发布新一轮股权激励计划绑定核心骨干,近三年公司检测人员人均创收持续提升,效能不断优化;3)在手资金充裕、内生外延加快发展:公司超募7.82 亿元助力公司快速开展市场布局,有望通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式快速拓展业务。公司内部注重研发创新,不断扩充检测业务范围,检测参数数量持续增加。
盈利预测与投资评级:公司通过业务领域的持续扩张,重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升,目前检验检测业务初显成效。超募7.82 亿元助力公司快速开展市场布局,发布限制性股票激励计划激发核心骨干动力。公司在手资金充裕、负债率低、ROE 水平显著高于可比公司,未来公司有望通过并购扩张持续强化检验检测核心业务能力。
我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.81、2.19、2.69 亿元,对应PE 分别为28X/23X/19X,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:宏观周期波动及产业政策变化风险、跨地区经营的竞争风险、房地产调控政策引致的风险。
投資要點
建科股份是以檢驗檢測爲核心主業,特種工程專業服務和新型工程材料助力發展的技術服務企業。受益於市場開拓力度加強、跨區域佈局初顯成效,2021 年公司常州市外收入佔比51.54%,2019-2021 營收復合增速爲19.20%,歸母淨利複合增速42.64%。公司2022Q3 末在手資金餘額17.95 億元,未來可利用募集資金擴充產能、兼併收購擴展業務領域等。
檢測行業是長坡厚雪的好賽道,龍頭內生+外延發展空間大。2021 年檢測市場營收4090.22 億元,同比+14.06%。2013-2021 年年均複合增長率14%以上。建科目前所涉及的建築工程、建材、環境檢測2021 年佔檢測行業整體比重分別約17%、9%和10%,目前各領域隨着行業政策等變化持續衍生出新需求,行業總體穩健增長。競爭格局方面,目前行業內規模最大的華測檢測市佔率僅1.06%左右,2021 年建科股份佔比0.13%,行業整體格局較爲分散,主要由於檢測業務重資產、區域性、多領域等特徵。對比海外的發展路徑,SGS、Eurofins、Intertek、BV 等龍頭公司通過併購及內生髮展等方式多領域、多地域的佈局,發展成規模數百億人民幣的國際檢測龍頭且擁有較高估值溢價,長期成長能力凸顯。
建工建材及環保檢測爲核心,跨區域、跨領域拓展檢測業務。1)公信力較強:公司通過數十年發展積累出較好的口碑與公信力,以優質服務取得省、市建設主管部門好評;2)注重團隊激勵與效率提升:公司18年以來推動員工持股強化激勵,近期發佈新一輪股權激勵計劃綁定核心骨幹,近三年公司檢測人員人均創收持續提升,效能不斷優化;3)在手資金充裕、內生外延加快發展:公司超募7.82 億元助力公司快速開展市場佈局,有望通過併購重組、設立跨區域的子公司、分公司、辦事處等形式快速拓展業務。公司內部注重研發創新,不斷擴充檢測業務範圍,檢測參數數量持續增加。
盈利預測與投資評級:公司通過業務領域的持續擴張,重點加大對檢驗檢測業務的投入以及技術能力的提升,目前檢驗檢測業務初顯成效。超募7.82 億元助力公司快速開展市場佈局,發佈限制性股票激勵計劃激發核心骨幹動力。公司在手資金充裕、負債率低、ROE 水平顯著高於可比公司,未來公司有望通過併購擴張持續強化檢驗檢測核心業務能力。
我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲1.81、2.19、2.69 億元,對應PE 分別爲28X/23X/19X,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:宏觀週期波動及產業政策變化風險、跨地區經營的競爭風險、房地產調控政策引致的風險。