公司近况
近期，我们邀请蓝月亮管理层参加中金2022 年投资论坛，期间就公司经营近况、未来发展战略等进行深入沟通交流。公司作为家庭清洁护理领导品牌，线上多平台优势地位稳固、线下渠道经营变革初见成效，建议持续关注公司新品推广、渠道下沉进展。
评论
1、“双十一”多平台表现良好，新品有望带动衣物清洁业务快速成长。公司线上多平台运营能力优秀，根据我们的监测，在2022 年“双十一”大促期间，蓝月亮在天猫平台的GMV同比增长约6%，在高基数下仍实现较快增长，同时公司在京东、抖音双十一衣物清洁销售榜位列榜首，在线上的领先优势稳固。公司沿细分化、功效化持续完善衣物清洁产品布局，于2021 年以来先后推出了内衣裤洗衣液、除菌除味洗衣液、运动型洗衣液等，上市以来新品表现亮眼，持续拉动公司衣物清洁业务快速成长，公司预计几款新品的合计销售占比有望由1H22 的7%进一步提升至22 年全年的10%。
2、原材料价格回落有望进一步释放利润弹性。今年6 月以来，原材料价格高位回落，核心原材料之一棕榈油的价格已回到2021 上半年的水平。根据同花顺数据，从今年6 月至12 月，棕榈油价格由最高位回落幅度超过45%。在原材料价格下行的背景下，我们预计全年毛利率有望迎来环比改善，带动公司整体盈利能力的进一步提升。
3、数字化提效赋能，经销商渠道改革初见成效。公司自2021 年下半年以来持续深化经销商渠道改革，在渠道下沉、精细化管理等方面初见成效，1H22 经销商渠道收入同比实现接近翻倍的增长，我们预计下半年经销商渠道仍有望实现双位数的增长，成为拉动全年业绩增长的重要引擎。①渠道下沉：1H22 三至五线城市新增门店数量同比增加74.4%，我们预计全年下沉市场覆盖率有望进一步提升；②数字化管理：公司不断优化数字化管理系统，随着2021 下半年以来蓝月亮的合作伙伴系统BCP全面的投入使用，公司通过数字化赋能不断强化经销商库存管理、终端动销管理、价格体系管理等，持续推动线下渠道健康、良性发展。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年25 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50 港元目标价，对应2023 年31 倍市盈率，较当前股价有23.1%的上行空间。
风险
行业竞争加剧；原材料价格波动；新品推广不力；产品质量问题。
公司近況
近期，我們邀請藍月亮管理層參加中金2022 年投資論壇，期間就公司經營近況、未來發展戰略等進行深入溝通交流。公司作爲家庭清潔護理領導品牌，線上多平台優勢地位穩固、線下渠道經營變革初見成效，建議持續關注公司新品推廣、渠道下沉進展。
評論
1、“雙十一”多平台表現良好，新品有望帶動衣物清潔業務快速成長。公司線上多平台運營能力優秀，根據我們的監測，在2022 年“雙十一”大促期間，藍月亮在天貓平台的GMV同比增長約6%，在高基數下仍實現較快增長，同時公司在京東、抖音雙十一衣物清潔銷售榜位列榜首，在線上的領先優勢穩固。公司沿細分化、功效化持續完善衣物清潔產品佈局，於2021 年以來先後推出了內衣褲洗衣液、除菌除味洗衣液、運動型洗衣液等，上市以來新品表現亮眼，持續拉動公司衣物清潔業務快速成長，公司預計幾款新品的合計銷售佔比有望由1H22 的7%進一步提升至22 年全年的10%。
2、原材料價格回落有望進一步釋放利潤彈性。今年6 月以來，原材料價格高位回落，核心原材料之一棕櫚油的價格已回到2021 上半年的水平。根據同花順數據，從今年6 月至12 月，棕櫚油價格由最高位回落幅度超過45%。在原材料價格下行的背景下，我們預計全年毛利率有望迎來環比改善，帶動公司整體盈利能力的進一步提升。
3、數字化提效賦能，經銷商渠道改革初見成效。公司自2021 年下半年以來持續深化經銷商渠道改革，在渠道下沉、精細化管理等方面初見成效，1H22 經銷商渠道收入同比實現接近翻倍的增長，我們預計下半年經銷商渠道仍有望實現雙位數的增長，成爲拉動全年業績增長的重要引擎。①渠道下沉：1H22 三至五線城市新增門店數量同比增加74.4%，我們預計全年下沉市場覆蓋率有望進一步提升；②數字化管理：公司不斷優化數字化管理系統，隨着2021 下半年以來藍月亮的合作伙伴系統BCP全面的投入使用，公司通過數字化賦能不斷強化經銷商庫存管理、終端動銷管理、價格體系管理等，持續推動線下渠道健康、良性發展。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應2023 年25 倍市盈率。維持跑贏行業評級和6.50 港元目標價，對應2023 年31 倍市盈率，較當前股價有23.1%的上行空間。
風險
行業競爭加劇；原材料價格波動；新品推廣不力；產品質量問題。
