坚定不移走高质量发展之路,短期利润率承压,长期稳健增长趋势不改新高教集团FY22 营收同比增长28.3%至19.22 亿元。毛利率同比下降5.6个百分点至39.0%,主要由于公司加大了师资队伍和校园设施投入。归母净利润同比增长9.2%至6.20 亿元。营收及净利低于我们此前预期(23.19/6.47亿元),主因公司主动优化生源结构,短期内在校生总人数增长趋缓。全年派息率约49%。综合考虑学生人数增速放缓、高质量办学投入增加,预计短期内毛利率或承压。因此我们下调FY23/24/25 归母净利润预测至6.70/7.17/7.84 亿元(前值:人民币7.59/8.29/-亿元)。随市场变化因素,我们将WACC 上调至14.16%(前值:12.11%),下调目标价至4.05 港币(永续增长率2%,港币/人民币=0.91)。维持“买入”。
内涵建设持续强化,教学提质效果显着
师资方面,公司大力引进学科专业建设高层次人才,提升教学核心岗位薪酬标准,提高教职工福利等开支,FY22 人力成本同比增长 40.5%。教学设施方面,公司持续建设升级实验实训室、智慧教室、图书馆等,FY22 相关投入增加2.35亿。教学方面,公司与国内外知名高校合作进行资源共享和共建优势专业。
公司的高质量发展战略取得了良好成果,学生就业竞争力和就业质量稳步提高。公司聚焦朝阳产业,截至FY22,公司旗下学校学生初次就业率达89%,高于全国平均水平,高质量就业率同比提升187%,就业于世界500 强、全国百强、上市公司等名企的毕业生人数占高质量就业总人数的23%。
新生人数稳健增长,生源结构优化,学费增长潜力待释放公司优秀的教学质量带动了招生竞争力的逐渐增强。公司预计2022/2023 学年总在校生人数约140,535 人,新生人数稳健增长,其中本科计划增加近 3000 个,专升本计划数增加45%,本科层次新生占比提升5%,生源结构进一步优化。此外,2022/2023 学年新生生均学费增长13.2%。我们预计随着各个学校生源结构的逐步调整,高学费的本专科人数占比进一步增加,整体学费有较大增长潜力。
下调目标价至4.05 港元,维持“买入”
我们预计公司生源结构调整完成前,总人数增长或比较缓慢;公司持续加大高质量办学投入为未来增长筑基,短期内毛利率或承压。因此我们下调FY23/24/25 归母净利润预测至人民币6.70/7.17/7.84 亿元(前值:人民币7.59/8.29/-亿元)。结合市场变化,上调WACC 至14.16%(前值:12.11%),下调基于DCF 的目标价至4.05 港元(前值5.78 港元,永续增长率2%,港币/人民币=0.91),对应8.71x FY23E PE。维持“买入”。
风险提示:主管部门对于学费定价的监管趋紧;在校生规模增长不及预期。
堅定不移走高質量發展之路,短期利潤率承壓,長期穩健增長趨勢不改新高教集團FY22 營收同比增長28.3%至19.22 億元。毛利率同比下降5.6個百分點至39.0%,主要由於公司加大了師資隊伍和校園設施投入。歸母淨利潤同比增長9.2%至6.20 億元。營收及淨利低於我們此前預期(23.19/6.47億元),主因公司主動優化生源結構,短期內在校生總人數增長趨緩。全年派息率約49%。綜合考慮學生人數增速放緩、高質量辦學投入增加,預計短期內毛利率或承壓。因此我們下調FY23/24/25 歸母淨利潤預測至6.70/7.17/7.84 億元(前值:人民幣7.59/8.29/-億元)。隨市場變化因素,我們將WACC 上調至14.16%(前值:12.11%),下調目標價至4.05 港幣(永續增長率2%,港幣/人民幣=0.91)。維持“買入”。
內涵建設持續強化,教學提質效果顯着
師資方面,公司大力引進學科專業建設高層次人才,提升教學核心崗位薪酬標準,提高教職工福利等開支,FY22 人力成本同比增長 40.5%。教學設施方面,公司持續建設升級實驗實訓室、智慧教室、圖書館等,FY22 相關投入增加2.35億。教學方面,公司與國內外知名高校合作進行資源共享和共建優勢專業。
公司的高質量發展戰略取得了良好成果,學生就業競爭力和就業質量穩步提高。公司聚焦朝陽產業,截至FY22,公司旗下學校學生初次就業率達89%,高於全國平均水平,高質量就業率同比提升187%,就業於世界500 強、全國百強、上市公司等名企的畢業生人數佔高質量就業總人數的23%。
新生人數穩健增長,生源結構優化,學費增長潛力待釋放公司優秀的教學質量帶動了招生競爭力的逐漸增強。公司預計2022/2023 學年總在校生人數約140,535 人,新生人數穩健增長,其中本科計劃增加近 3000 個,專升本計劃數增加45%,本科層次新生佔比提升5%,生源結構進一步優化。此外,2022/2023 學年新生生均學費增長13.2%。我們預計隨着各個學校生源結構的逐步調整,高學費的本專科人數佔比進一步增加,整體學費有較大增長潛力。
下調目標價至4.05 港元,維持“買入”
我們預計公司生源結構調整完成前,總人數增長或比較緩慢;公司持續加大高質量辦學投入爲未來增長築基,短期內毛利率或承壓。因此我們下調FY23/24/25 歸母淨利潤預測至人民幣6.70/7.17/7.84 億元(前值:人民幣7.59/8.29/-億元)。結合市場變化,上調WACC 至14.16%(前值:12.11%),下調基於DCF 的目標價至4.05 港元(前值5.78 港元,永續增長率2%,港幣/人民幣=0.91),對應8.71x FY23E PE。維持“買入”。
風險提示:主管部門對於學費定價的監管趨緊;在校生規模增長不及預期。