配置主线：关注政策实际效果催化，市场处于布局期

11月以来国内疫情防控政策边际优化，我们认为其信号意义值得重视。近期国内地产政策持续从供给侧发力，改善市场及潜在购房者预期，后续需持续跟踪政策落地对地产基本面的改善幅度。临近年底，关注12月可能召开的中央政治局会议及中央经济工作会议。

从配置层面来看，近期需要关注：

1) 国内疫情防控政策边际优化。

近期防疫政策对隔离时间、涉疫和入境人员管理规则进行了优化，也重点纠正「层层加码」等问题。尽管最近国内疫情有所反复，但我们认为政策优化有助于改善投资者对于未来经济基本面的预期。

2) 地产政策加码助力稳增长。

近期针对地产领域的支持政策密集出台，包括支持房地产企业在内的民营企业发债融资、央行和银保监会推出16条金融举措支持地产企稳复苏、证监会决定恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、再融资，等等。

综合来看，当前房地产行业供需两侧政策有所加码，从银行信贷支持、债券融资帮扶到股权融资松绑突破，有助于实现地产商信用端困难的纾解和流动性的整体优化，有助于提振市场信心及促进基本面企稳。

3) 建设中国特色现代资本市场，探索中国特色估值体系。

11月21日，证监会主席在2022金融街论坛年会上对中国资本市场建设和发展做重要讲话，阐述如何建设「中国特色现代资本市场」，指出「探索建立具有中国特色的估值体系」。我们认为A股市场的长期估值中枢仍将保持稳定且具备提升空间，同时要关注风险溢价波动。

结构来看，A股估值结构有改善空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低。在「中国特色现代资本市场」的积极建设过程中，投资者有望逐步改善对上市国企和金融板块的认知。

配置建议：政策支持领域有望维持相对表现

市场前期已具备较多的偏底部特征，预期好转的关键在于基本面的修复力度

我们建议未来3-6个月关注如下配置思路：

1) 预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，主要是受疫情影响及地产相关的领域，如地产链条、受疫情影响的消费等。

我们认为伴随疫情和地产政策出现边际变化、「稳增长」持续发力，国内增长的修复有望在未来一段时间内显现拐点，这仍是判断后续行情演绎的重心。这一背景下，前期受到宏观基本面压制的板块，例如地产产业链、消费板块等具有较大的弹性，有望出现阶段性的配置机会，长期趋势仍然要看到基本面修复。

我们建议在配置上短期把握政策发力受益的板块，如地产相关产业链，并在增长向上拐点出现前后关注顺周期板块的整体配置机会。

2) 银行及上市国企。

建设「中国特色现代资本市场」、「探索建立具有中国特色的估值体系」背景下，银行及上市国企的关注度有望提升，后续关注资本市场建设对相关领域的可能影响以及从银行及上市国企层面可能的应对。

3) 关注高质量发展主线长期配置机会。

包括演绎国产替代逻辑的计算机软件行业，以及「能源安全」和「碳中和」战略下持续保持高景气和高资本开支增速的新能源产业链、电力运营等相关环节等。当前成长板块整体预期不算低、仓位相对重，在市场情绪和基本面出现明显拐点之前，系统性配置机会仍然需要观察。

12月行业配置主要调整

上调建材、轻工家居、银行、电信服务、传媒、通信设备、家电、酒店及旅游、药品；

下调石油炼化、煤炭、钢铁、电子材料、城市燃气、国防军工、计算机、商贸零售、纺织服装。

12月行业配置结论

超配酒店及旅游、家电、轻工家居、建材、农林牧渔；

低配水务及环保、城市燃气、商贸零售、纺织服装、钢铁。