核心观点：
“三位一体”的基地布局，成本优势显著。公司是国内领先的电声和可穿戴产品研发、制造厂商，公司目前采用 ODM、OEM 直销与自有品牌销售相结合的销售模式。业务上积极推动“大客户、大订单”战略，在生产商积极推动柔性化、智能化生产，降本增效，公司通过“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，利用三地的综合成本优势，降低，生产运营成本，提高盈利能力。前三季度公司实现营收17.9 亿元，同比-14.6%，归母净利润1.54 亿元，同比+91%。前三季度毛利率15.86%，同比去年提高5.7 个百分点，前三季度净利率8.65%，同比去年提高4.8 个百分点。公司降本增效成果显著。
骨传导耳机等新品迎来爆发，公司卡位优势明显。公司2022 年上半年的营收结构中耳机产品占主营收入的77.13%，音箱产品占主营收入的17.88%。智能穿戴产品占主营收入4.23%，相比21 年智能穿戴产品1.24%的营收占比大幅增长。在骨传导耳机方面，公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司，卡位优势显著。根据 Canalys 的数据，21 年全球骨传导耳机出货量883 万部，同比增长97%，是正在爆发的消费电子新品种，预计22 年出货量超过1000w 部，公司卡位优势明显与下游诸多客户合作推出的产品出货放量在即，对比TWS 耳机市场，我们认为骨传导耳机当前渗透率依然较低，未来有较大的增长空间。
手表、AR 眼镜等新品订单落地，把握低成本+多品类+垂直整合优势。在智能手表方面，公司已经与多家终端品牌建立合作关系，订单持续落地，公司投资瑞欧威尔智能科技有限公司，与其合作开发AR 设备产品，主要用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户，未来将逐步延伸至消费领域。公司充分把握低成本+多品类+垂直整合的优势，实现业务的横向和纵向拓展，为业绩的持续增长打下坚实基础。
投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润1.65/2.98/3.82 亿元，EPS 为0.49/0.88/1.13 元，对应2022-2024 年PE 分别为34.6X/19.2X/15.0X。首次覆盖，“推荐”评级。
风险提示 下游消费电子需求不及预期，竞争格局恶化，新产品放量不及预期。
核心觀點：
“三位一體”的基地佈局，成本優勢顯著。公司是國內領先的電聲和可穿戴產品研發、製造廠商，公司目前採用 ODM、OEM 直銷與自有品牌銷售相結合的銷售模式。業務上積極推動“大客戶、大訂單”戰略，在生產商積極推動柔性化、智能化生產，降本增效，公司通過“東莞-越南-江西”三位一體的基地佈局，利用三地的綜合成本優勢，降低，生產運營成本，提高盈利能力。前三季度公司實現營收17.9 億元，同比-14.6%，歸母淨利潤1.54 億元，同比+91%。前三季度毛利率15.86%，同比去年提高5.7 個百分點，前三季度淨利率8.65%，同比去年提高4.8 個百分點。公司降本增效成果顯著。
骨傳導耳機等新品迎來爆發，公司卡位優勢明顯。公司2022 年上半年的營收結構中耳機產品佔主營收入的77.13%，音箱產品佔主營收入的17.88%。智能穿戴產品佔主營收入4.23%，相比21 年智能穿戴產品1.24%的營收佔比大幅增長。在骨傳導耳機方面，公司對外投資了核心器件振子馬達等的方案研發商蘇州索邇電子技術有限公司，卡位優勢顯著。根據 Canalys 的數據，21 年全球骨傳導耳機出貨量883 萬部，同比增長97%，是正在爆發的消費電子新品種，預計22 年出貨量超過1000w 部，公司卡位優勢明顯與下游諸多客戶合作推出的產品出貨放量在即，對比TWS 耳機市場，我們認爲骨傳導耳機當前滲透率依然較低，未來有較大的增長空間。
手錶、AR 眼鏡等新品訂單落地，把握低成本+多品類+垂直整合優勢。在智能手錶方面，公司已經與多家終端品牌建立合作關係，訂單持續落地，公司投資瑞歐威爾智能科技有限公司，與其合作開發AR 設備產品，主要用於Honeywell、西門子、寶馬、中國石油、寶鋼股份、伊利等工業級客戶，未來將逐步延伸至消費領域。公司充分把握低成本+多品類+垂直整合的優勢，實現業務的橫向和縱向拓展，爲業績的持續增長打下堅實基礎。
投資建議 我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤1.65/2.98/3.82 億元，EPS 爲0.49/0.88/1.13 元，對應2022-2024 年PE 分別爲34.6X/19.2X/15.0X。首次覆蓋，“推薦”評級。
風險提示 下游消費電子需求不及預期，競爭格局惡化，新產品放量不及預期。
