「港股一直在试探自己的底线」这两年大家常说来的一句话。但「底线」究竟在哪里？谁也说不好。

只是从市场大多数的声音中听来，港股似乎已经跌无可跌了，几乎已经到了遍地是「黄金」的地步。

今年11月以来，港股出现了强势反弹，长江证券首席策略分析师包承超在11月21日的一场路演中究其原因进行了分析说明。

包承超表示，11月份以前，港股整体调整幅度还是比较明显的，总结来说是受到了盈利端、估值端以及风险偏好的三重打压。

而11月份反弹的原因，不仅是疫情影响的减弱，还有大家对于海外流动性的预期开始慢慢的从快速收紧到有所缓释了。

并且，二十大之后制造业投资有了驱动力，地产政策的边际也在放松，这都带动了港股跟大陆的一些相关行业。

展望未来，包承超对于港股判断还是比较积极的。

当下，除了港股互联网在逐步的企稳回升外，包承超还比较看好港股市场的可选消费，比如国产的运动品牌龙头、世界杯相关的啤酒、线下场景复苏相关的旅游等等。

我们把他的主要观点精炼成16点，分享给大家。

1，港股盈利调整比较多的主要原因是国内经济相对比较孱弱。

一方面疫情的反复带来了一些影响，另外一方面由于今年整体的通胀水平比较高，尤其是原材料、石油的价格导致制造业在成本端、利润端有一些受损。

这跟A股的盈利状态是类似的。

2，流动性这一块港股可能跟A股稍微有一些差异。

11月份以前，港股比A股更加孱弱，主要原因就来自于流动性。

因为港股市场比较多的资金都来自于海外，而海外的钱很多都和美联储的流动性挂钩。

我们能够看到，今年大多数的新兴市场都受到了美国加息超预期所带来的影响，所以调整的都比较多。

3，风险偏好方面，一是此前对于互联网平台型经济的整体约束，二是中美冲突，这或多或少对于港股的风险偏好有所影响。

4，分阶段来看问题，是有一点需要区分的。

从年初开始，港股一二月份的整体表现还不错，比A股来得更强烈一些。而市场的拐点出现在俄乌冲突，这导致全球的股票出现了一个非常高弹性的下跌。

随后就是国内疫情的反复，市场出现了一波调整。

在那段时间，港股跟A股一样，同时受到了美联储加息持续超预期所带来的盈利端跟估值端的双重打压。

中间8月份的过渡是受到了国内稳增长的刺激，以及地产政策的边际宽松影响，后来的9、10月份也是受到了盈利端、估值端的双重打压。

5，从结构来看，三季度的医药、半导体、汽车等等在11月份之前调整的比较多。

伴随着香港市场疫情管控的慢慢放开，一些消费者服务开始慢慢恢复，能够体现出一些超额收益。

6，11月份以后，无论是A股还是港股，能够看到风险偏好企稳回升之后带来的影响。

其中还有一个原因来自于海外，因为大家对于海外流动性的预期开始慢慢的从快速收紧到有所缓释了。

最近这段时间美国披露的CPI数据，也是第一次出现了CPI整体数据低于预期。这使得加息对于新兴市场的影响会有减缓，这也是为什么11月份看到了一些变化。

当然，还有国内防控的优化，制造业投资的驱动力，以及一些地产政策的边际放松，都带动了港股跟大陆相关的一些行业，比如说房地产产业链，可以慢慢看到有非常明显的弹性起来。

7，2015年以后，互联网赛道进入到了存量经济的状态，这个时候开始涌现出平台所带来的竞争格局持续集中的有利影响。大家也开始看到了互联网无边界扩张所带来的龙头公司的价值。

2016，2017年以后，这些标的在南下资金、保险资金的配置上有明显的提高。

其实在2016年以前，港股的几个龙头公司的估值一直在十几倍左右，常年没有发生太多变化。

2016，2017年以后，估值层面出现了盈利、估值双升，然后，大家赋予了一个稀缺资产的标签给到这些公司，并且开始慢慢的赋予这些头部公司一定的溢价，叫做确定性溢价。

8，港股的互联网龙头公司，从2021年开始其实是「三杀」。

第一是产业政策的调整。

第二是海外的流动性加剧。随着通胀起来，海外投资人在港股互联网巨头上的配置明显下降。

第三是国内的经济压力，导致盈利端或多或少受到了一些影响。

这使得从2021年开始，港股的互联网龙头公司在股价上调整得比较多，包括基金的配置上也调整得比较多。

9，从今年二季度开始，在某些层面我们看到了一些边际变化，其实就是在规范的过程中鼓励发展。

所以，我们从股票的股价表现和港股互联网的行业表现上能够看到企稳回升，以及近期比较明显的弹性变化。

10，港股消费的投资逻辑可以分为两类来看。

第一类是纯新兴产业相关的，也就是整个行业的渗透率是在不断往上走的，是一些偏纯成长的机会，比如说运动品牌。

第二类的机会来自于行业本身竞争格局相对比较明晰的。

比方说外卖、互联网游戏、矿泉水等等，我们能够看得到龙头公司的市占率，以及行业整体的竞争格局，都处在一个稳定增长的状态，并且行业里的巨头已经相对比较明晰，这样的投资逻辑更偏价值一些。

11，港股市场的可选消费也是市场关注度比较多的，比如说运动品牌、国潮消费等等。

前段时间也发布了关于户外运动产业发展规划的一些通知，这也为下一步的产业发展提供了政策保障。比如港股市场的一些国产运动品牌公司可以关注。

包括近期世界杯已经开幕了，世界杯相关的主题投资机会也有一些可选消费的标的，比如说啤酒等等，也可以重点关注。

还有因为防控政策的优化，对于线下场景的消费有一些政策的支持，包括旅游方面也有一些相关规定，这都有助于消费的信心提升。

12，我们对于未来的港股判断还是比较积极的。

如果把三个因素（盈利端、估值端、风险偏好）比作弹簧的话，过去这两年多的时间，三个弹簧都被压到了一个非常低的位置。

13，我们觉得明年会开启一些大方向上的变化。

第一，从最近的政策可以看出，往后的经济、政策、信用端不再变得更差，从而给盈利端带来的边际改善或许是能够看得到的。

第二，从流动性角度来看，最近这段时间海外经济已经呈现出非常明显的疲态，包括通胀压力开始明显的缓解，所以明年加息的力度至少从二季度开始会慢慢的缓下来。

第三，大家都很清楚，在全球经济压力都很大的时候，反而在经济贸易层面，相对来说会比较柔和，这对风险票的影响是偏中性、偏正面的。

14，港股投资的优势可以从三个视角来看。

第一，港股整体比较便宜，这对投资的安全边际来说，是一个比较关键的标准。

第二，港股有很多A股比较稀缺的资产。

第三，这是一个全球资本流动性汇集的地方。

15，港股的缺点也很明显，一旦海外流动性发生很大变化的时候，很多海外投资人并不会特别关心估值到底怎么样，是不是进入到了一个价值投资区间，更多的就是流动性抽水，马上就抽走了。

16，港股的风险点从三个方面（盈利端、估值端、风险偏好）分析，能讲得更清楚一点。

第一，如果明年的疫情反复超预期，国内经济的压力依然会比较大，这肯定是毫无疑问的。

第二，美国包括其他的发达国家，如果整体流动性预期不断的快速往回收，而且加息的节奏并没有按照大家一致预期的那样，对于流动性的打压也会比较大。

第三，风险偏好更多还是自于海外地缘政治冲突所带来的影响，这可能会对港股市场形成一定的风险冲击，但这毕竟是小概率事件。