本报告导读：
下游光伏，有机硅拉动工业硅需求，枯水期至工业硅价格易涨难跌。公司作为硅产业链龙头，布局多晶硅等光伏产业链产品，有望带来价值重塑。
投资要点：
维持“增持”评级。受产品价格下行影响，公司业绩短期承压。下调公司22-23 年EPS 至5.37、8.20 元（原为8.52/9.22 元），新增24 年EPS 为9.31 元。参考可比公司，给予公司25 倍估值，下调目标价至134.25 元（原为167.86 元）。
22Q3 业绩符合预期。22Q3 业绩承压，22 前三季度公司营收182.75亿元，同比+29.09%；实现归母净利45.54 亿元，同比-9.17%。其中22Q3 收入52.75 亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；净利润10.09 亿元，同比-61.62%,环比-32.42%。主要系工业硅，有机硅价格持续下行。
工业硅价格后续有望保持上行。需求端：多晶硅，有机硅带来需求增长，硅铝合金和出口略增。供给端：22 年确定增量来子合盛鄯善项目40 万吨/年（预计Q4 达产），云南合盛工业硅一期40 万吨/年将于22Q4 投产，其余中型及以上规模产能，投产均在22 年底或23 年。
预计工业硅总体供需紧平衡。随着22Q4 和23Q1 步入枯水期，将会出现季度性供需缺口。我们认为，需求回暖，工业硅价格有望上行。
成长是主逻辑，量增及光伏产业链或带来价值重塑。量的角度：工业硅，有机硅单体及下游大幅扩产。此外，还有产业链延伸20 万吨多晶硅和300 万吨光伏玻璃未计入到市值预期，我们认为内在价值修复空间仍旧很大，成长性无需担忧。
风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险
本報告導讀：
下游光伏，有機硅拉動工業硅需求，枯水期至工業硅價格易漲難跌。公司作爲硅產業鏈龍頭，佈局多晶硅等光伏產業鏈產品，有望帶來價值重塑。
投資要點：
維持“增持”評級。受產品價格下行影響，公司業績短期承壓。下調公司22-23 年EPS 至5.37、8.20 元（原爲8.52/9.22 元），新增24 年EPS 爲9.31 元。參考可比公司，給予公司25 倍估值，下調目標價至134.25 元（原爲167.86 元）。
22Q3 業績符合預期。22Q3 業績承壓，22 前三季度公司營收182.75億元，同比+29.09%；實現歸母淨利45.54 億元，同比-9.17%。其中22Q3 收入52.75 億元，同比-17.74%，環比-20.19%；淨利潤10.09 億元，同比-61.62%,環比-32.42%。主要系工業硅，有機硅價格持續下行。
工業硅價格後續有望保持上行。需求端：多晶硅，有機硅帶來需求增長，硅鋁合金和出口略增。供給端：22 年確定增量來子合盛鄯善項目40 萬噸/年（預計Q4 達產），雲南合盛工業硅一期40 萬噸/年將於22Q4 投產，其餘中型及以上規模產能，投產均在22 年底或23 年。
預計工業硅總體供需緊平衡。隨着22Q4 和23Q1 步入枯水期，將會出現季度性供需缺口。我們認爲，需求回暖，工業硅價格有望上行。
成長是主邏輯，量增及光伏產業鏈或帶來價值重塑。量的角度：工業硅，有機硅單體及下游大幅擴產。此外，還有產業鏈延伸20 萬噸多晶硅和300 萬噸光伏玻璃未計入到市值預期，我們認爲內在價值修復空間仍舊很大，成長性無需擔憂。
風險提示：在建項目不及預期、產品量價波動風險
