功能性硅烷龙头，向下延伸布局高效保温节能材料气凝胶。公司是功能性硅烷龙头，深耕功能性硅烷行业20 年，具备从三氯氢硅到功能性硅烷的产业链。
2021 年公司具备6.6 万吨硅烷产能，另有江西湖口、宁夏中卫、安徽铜陵三大基地同时启动扩产，当前硅烷产品在建+拟建项目总投资额约36.32 亿元。此外，公司依靠一体化优势向下延伸布局气凝胶赛道，由于原料自产及辅料循环优势，公司具备较强的成本优势，并且在气凝胶赛道规划33.5 万方产能，气凝胶业务在建产能投资额预计在16.75 亿，全部投产后将成为国内气凝胶行业龙一。
公司所处硅烷行业为百亿级市场，气凝胶将在未来5 年迎来黄金发展期。对于硅烷板块，全球功能性硅烷产值已过百亿，过去5 年全球产能年均增速在6.7%。由于全球硅化工产业链逐步向国内转移，国内硅烷产业过去5 年产能年均增速在10%。预计随着风电、光伏等新兴产业的高速发展，国内硅烷行业增速预计在10%以上。对于气凝胶板块，我们预计2025 年国内气凝胶市场空间在197 亿，随着石化企业的节能减碳诉求提升以及新能源车对电池的安全性要求提高，我们认为气凝胶将有望在未来5 年加速取代传统保温材料，以公司为代表的硅化工企业将显著降低气凝胶生产成本，迎来黄金发展期。
成本为王，一体化布局彰显核心竞争力。功能性硅烷板块，公司发明气相氯循环技术，具备上游三氯氢硅生产能力，目前拥有6 万吨三氯氢硅，并且在建产能26 万吨，一体化优势带来成本优势。气凝胶板块，我们认为公司是气凝胶赛道的长期优胜者：1）短期来看，公司选择最为成熟的二氧化碳超临界路线，将最快落地率先卡位市场。2）中期来看，公司通过主要原材料正硅酸乙酯的自产叠加辅料循环技术将显著降低公司气凝胶合成成本，具备强大的成本优势。3）长期来看，公司目前是产能规划最大的气凝胶企业，拟建产产能位居国内第一，是最具潜力的气凝胶龙头。
投资建议：公司具备较强的业绩成长性，主业硅烷持续扩产，第二曲线气凝胶打开成长空间。预计公司2022-2024 年营收分别为21.77/29.56/40.83 亿元，同比+28.3%/+35.8%/+38.1%；归母净利润分别为6.94/8.57/11.44 亿元，同比分别+29.2%/+23.6%/+33.5%，当前股价对应P/E 分别为12/10/7x。根据可比公司估值水平，我们给予公司2023 年14xP/E，目标价格50.0 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：硅烷行业产能扩张过快；气凝胶需求不及预期；公司气凝胶产线落地不及预期等。
功能性硅烷龍頭，向下延伸佈局高效保溫節能材料氣凝膠。公司是功能性硅烷龍頭，深耕功能性硅烷行業20 年，具備從三氯氫硅到功能性硅烷的產業鏈。
2021 年公司具備6.6 萬噸硅烷產能，另有江西湖口、寧夏中衛、安徽銅陵三大基地同時啓動擴產，當前硅烷產品在建+擬建項目總投資額約36.32 億元。此外，公司依靠一體化優勢向下延伸佈局氣凝膠賽道，由於原料自產及輔料循環優勢，公司具備較強的成本優勢，並且在氣凝膠賽道規劃33.5 萬方產能，氣凝膠業務在建產能投資額預計在16.75 億，全部投產後將成爲國內氣凝膠行業龍一。
公司所處硅烷行業爲百億級市場，氣凝膠將在未來5 年迎來黃金髮展期。對於硅烷板塊，全球功能性硅烷產值已過百億，過去5 年全球產能年均增速在6.7%。由於全球硅化工產業鏈逐步向國內轉移，國內硅烷產業過去5 年產能年均增速在10%。預計隨着風電、光伏等新興產業的高速發展，國內硅烷行業增速預計在10%以上。對於氣凝膠板塊，我們預計2025 年國內氣凝膠市場空間在197 億，隨着石化企業的節能減碳訴求提升以及新能源車對電池的安全性要求提高，我們認爲氣凝膠將有望在未來5 年加速取代傳統保溫材料，以公司爲代表的硅化工企業將顯著降低氣凝膠生產成本，迎來黃金髮展期。
成本爲王，一體化佈局彰顯核心競爭力。功能性硅烷板塊，公司發明氣相氯循環技術，具備上游三氯氫硅生產能力，目前擁有6 萬噸三氯氫硅，並且在建產能26 萬噸，一體化優勢帶來成本優勢。氣凝膠板塊，我們認爲公司是氣凝膠賽道的長期優勝者：1）短期來看，公司選擇最爲成熟的二氧化碳超臨界路線，將最快落地率先卡位市場。2）中期來看，公司通過主要原材料正硅酸乙酯的自產疊加輔料循環技術將顯著降低公司氣凝膠合成成本，具備強大的成本優勢。3）長期來看，公司目前是產能規劃最大的氣凝膠企業，擬建產產能位居國內第一，是最具潛力的氣凝膠龍頭。
投資建議：公司具備較強的業績成長性，主業硅烷持續擴產，第二曲線氣凝膠打開成長空間。預計公司2022-2024 年營收分別爲21.77/29.56/40.83 億元，同比+28.3%/+35.8%/+38.1%；歸母淨利潤分別爲6.94/8.57/11.44 億元，同比分別+29.2%/+23.6%/+33.5%，當前股價對應P/E 分別爲12/10/7x。根據可比公司估值水平，我們給予公司2023 年14xP/E，目標價格50.0 元/股，首次覆蓋，給予「強推」評級。
風險提示：硅烷行業產能擴張過快；氣凝膠需求不及預期；公司氣凝膠產線落地不及預期等。
